华泰证券-海外：名义利率与通胀预期齐升-210131

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1月份，主要国家疫苗接种加速，美国民主党赢得佐治亚州两个参议院席位，完成实质意义上的“横扫”，通胀预期和名义利率均较2020Q4明显上行。

从中高频数据看，海外消费、工业生产（美国粗钢产量、主要国家汽车产量）和社会活动（航空/餐饮/酒店等）暂仍受疫情扰动。

截至1月底，欧美国家的疫苗接种覆盖率仍较低，不过边际有所加速，同时主要经济体的货币/财政基调维持宽松。

3-4月份以后，欧美经济全面重启仍可期待。

金融条件：名义无风险利率开始上升，但美联储“鸽派”呵护下，实际利率维持低位。

1月份美联储、欧央行扩表幅度分别为0.2%、1.9%，日央行总资产规模环比下降0.9%；12月美欧日M2同比增速继续上行；美联储、欧央行、日本央行1月份议息会议均维持宽松货币基调不变，尤其是美联储表态较为鸽派、扫除了此前市场对其可能较快退出资产购买的担忧。

在经济增长和通胀预期修复推动下，最近一个月，10年期美债收益率由0.95%左右上行至1.1%附近，但联储维持QE、通胀预期也与名义利率同步上行，故实际利率维持低位、波动不大。

领先指标：疫苗、财政刺激等变量逐渐明朗，美国1月MarkitPMI环比继续高于前值。

在欧洲、G10、新兴市场经济意外指数最近一个月均现回撤（反映经济数据实际表现弱于彭博一致预期）的情况下，美国经济意外指数最近一个月呈现反弹。

美国ISMPMI分项显示新订单、产出、订单库存、物价均处于一年来的高位。

海外总需求不弱，但可选消费受疫情影响较大。

欧美发达国家2020年11月、12月零售消费表现不佳，主要受疫情影响；社会活动、公共交通等短期难以大幅重启。

海外航空客运、餐饮、酒店入住等中高频指标，1月份环比仍未有起色、同比跌幅仍较大。

不过各国疫苗接种均在加速，且财政刺激规模仍有扩张空间；我们认为，如果拜登宣称的追加财政刺激能够尽快落地，今年一季度，美国居民可支配收入增速同比增速可能较2020Q4明显回升、甚至可能超过2020Q2-Q3；财政转移支付拉动美国消费增长（尤其是可选消费）的效应有望重现。

尽管1月份数据暂未公布，但我们预计在财政刺激拉动下，美国外贸需求有望继续回升、贸易逆差可能扩大，继续向制造业出口国输出美元流动性。

1月份前20天，韩国出口环比强于2019-20年同期；半导体、汽车等项目出口仍是其拉动主力。

美国财政刺激除可能提振其本国消费以外，还可能带动其进口扩张、贸易逆差可能扩大。

与之相应，中国、日本、韩国等国出口可能延续获益。

通胀方面，1月份，油价、铁矿石、农产品、贵金属价格延续2020年12月涨势，但受制于消费疲弱，原料价格上涨暂未映射至欧美核心通胀（1月数据暂未公布）。

原油（WTI油当月涨幅8.1%）、铁矿石（当月涨幅10%）价格继续上行，部分行业的生产和补库需求突出，原料涨价源于结构性供需错配，但经济总体需求仍待修复，从美联储表态看来，暂没有持续的通胀上行压力。

整体通胀环境仍处于“预期（TIPS隐含通胀预期）高于现实”的阶段。

风险提示：疫苗接种进度慢于预期；欧美经济重启慢于预期。