南京银行-债券市场2021年1月月报：资金面趋稳，交易盘短中择机-210131

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基本观点海外市场：各国加大防控令疫情显著缓和。

美国制造业和服务业均呈现良好恢复，通胀有所回升，疫苗推进有所加速。

民主党统领两会，拜登正式上台，财政刺激力度加大的预期增强，美债长端收益率显著走升，变异病毒扩散提升避险情绪，美元止跌回升，短期可能小幅走升。

美联储维持利率水平和购债规模，大幅宽松预计仍将维持较长时间。

欧元区服务业继续受挫，疫苗推进不及美英，外贸则改善显著，欧央行维持利率水平和购债规模，并表态不排除下调利率水平，欧元有所下跌，短期可能稍走弱。

日本经济疲弱中有改善，出口同比增速两年来首次转正，日央行按兵不动，对新财年预期偏乐观，日元有所走贬，短期支撑偏弱。

中国经济总体继续向好，人民币稍有走升，短期可能延续缓步走升趋向。

宏观基本面：1月PMI显示，经济总体延续修复，但修复幅度放缓。

1月制造业PMI51.3%，仍在扩张区间，较上月稍下降0.6个百分点。

分行业看，临近春节，消费品行业发展势头良好，小型企业受提振运行回升。

从分项指标看，供需两端延续扩张，扩张速度有所放缓，需求类指数放缓幅度更大，企业对开年需求预期较谨慎。

进出口景气度有所回落，但海外制造业持续恢复对出口仍有支撑。

非制造业的恢复放缓显著，主要源于疫情的局部反复，加之建筑业景气度出现季节性回落。

从高频数据看，1月地产销售和土地成交热度继续下降，或对后续地产投资形成拖累。

价格方面，原材料价格持续较快上升，或推动当月PPI回升速度加快，CPI预计温和回升，通胀水平总体不高，短期对货币政策不形成约束。

货币政策及流动性：1月以来，中国经济总体继续修复，信贷质量也维持向好，货币政策保持中性取向，政策利率维持不变。

由于永煤违约事件对信用债一级发行抑制仍在，人民币升值压力较大，上半月流动性保持偏宽松；下半月，股市和一线城市房地产有过热迹象，市场利率也显著低于政策利率，加杠杆行为有所抬头，央行推动流动性持续走紧。

央行公开市场操作整体净回笼，长短期资金价格均先下后上。

易纲行长新年表态，货币政策稳字当头，首先要稳定宏观杠杆，保持广义货币M2和社融增速同名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕。

货币政策正处在缓步转弯过程中，在稳杠杆基调下，央行短期可能推动流动性处在紧平衡水平。

利率债策略：月初资金面宽松，配置需求强劲，债市情绪高涨。

配置买盘活跃以及疫情复发影响，其中短端上行幅度最大，期限利差缩小。

后续公布的12月金融数据大幅低于预期，债券收益率再次下行，但15日央行缩量续作MLF，释放中性的政策信号，加之机构止盈盘涌现，债券收益率小幅反弹。

月末，受央行大额净回笼操作及跨月资金需求影响，资金面非常紧张，资金利率大幅上行。

向后看经济基本面持续复苏的趋势仍在延续，通胀加速上行，制约了债券收益率大幅下行的空间。

2月春节叠加疫情影响，央行预计对流动性较为呵护；今年货币政策强调稳字当头，资金面预期仍然保持“不缺不溢”。

预计春节前后受资金面影响短端将维持震荡走势，交易盘可择机介入，根据央行公开市场方向波段交易。

当前曲线较平建议配置盘选择中短端品种，长期来看经济和通胀预期将驱动长端利率回升，届时逢高配置。

信用债：1月，信用债收益率先下后上，短端信用债收益率也跟随上行。

2020年信用债违约规模再创新高，永煤违约影响余波仍在，华夏幸福被大幅折价抛售，产业债草木皆兵，城投债仍是市场更青睐的品种。

近期市场传言交易所将依据红、黄、蓝分档对城投平台发债进行限制，虽未得到证实，但在地方政府财政压力加大，融资环境面临不确定性下，部分区域可能面临一定再融资风险。

值得关注的是，部分经济发达地区平台数量众多、广义债务率偏高，未来可能面临信用分化。

短期来看，城投仍是较为安全的品种，但对于债务率偏高区域仍须保持谨慎，对于平台数量偏多的区域须重点关注其业务公益属性及政府支持意愿。