第一上海-阿里巴巴-9988.HK-核心业务增长稳健，阿里云首次盈利-210203

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财务摘要：公司实现收入人民币2,210.84亿元，同比增长37%；经营利润为人民币490.02亿元，同比增加24%；经调整EBITDA同比增长22%至人民币683.80亿元；归属于普通股股东的净利润794.27亿元，同比增长52%；摊薄每ADS收益为人民币28.85元。

核心业务增长稳健：1）年度活跃买家7.79亿，环比增加2200万。

移动月活9.02亿，环比增加2100万。

淘宝特价版，用户规模迅速增长年度活跃买家数和12月月活均突破1亿。

2）剔除未支付订单后的天猫GMV同比增长19%，主要由快消品，家装，消费电子产品所驱动。

3）中国零售商业收入同比增长39%，其中客户管理收入同比增长20%，增速快于GMV。

考虑到特价版、直播等新业务依然处于早期，变现效率低于平均水平，我们认为本季度公司的核心业务增长依然稳健。

4）国内的电商市场竞争激烈，公司加大了对淘宝特价版、直播、买菜等新业务的投入，本季度经调整后EBITA利润率环比提升1%，但同比下滑7%。

5）受益于高鑫零售的并表以及盒马鲜生和天猫超市的快速增长，其他业务同比增长101%。

剔除并表影响后同比增长40%以上。

截止到四季度末，盒马鲜生门店数已达到246家。

阿里云规模经济效应初显：阿里云实现收入161.15亿元，同比增长50%，主要受益于互联网零售公共部门客户的收入增长。

EBITA首次扭亏为盈，规模经济效应显现。

我们更加看好云计算这条赛道，竞争格局清晰，享有较高的利润率。

本地生活服务收入同比增长10%，饿了么注册商家数同比增长超过30%，日均付费会员数同比增长30%。

目标价329.83美元/321.59港元，维持买入评级：我们认为尽管国内的电商市场竞争格局是在加剧的，但公司的核心业务稳健增长，长期的投入持续保持着公司在商业和科技领域的竞争力。

同时，我们建议更多的关注公司的第二曲线――云计算业务。

阿里云有望效仿亚马逊AWS的成长路径持续为公司创造更多的利润，从而提升整体估值水平。

预计2021-2023财年收入增速分别为38.5%、31.4%和19.8%，目标价329.83美元/321.59港元，维持买入评级。

风险因素：1）反垄断的监管旨在促进市场良性竞争，未来将有部分优势品类的商家在京东、拼多多等竞争对手平台开店，阿里的平台优势将进一步削弱，平台的Takerate的提升也会面临一定的压力；2）竞争格局加剧；3）行业渗透率放缓；4）宏观经济下行、汇率波动。