第一上海-康哲药业-0867.HK-进军医美黄金赛道，拓展大健康平台，资源整合能力厚积薄发-210203

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收购专业皮肤线公司卢凯（Luqa），医美赛道喜提实力玩家：近日，公司全资收购国内医美领域专业公司卢凯（Luqa），成功进军医美黄金赛道。

卢凯涵盖处方药、医疗器械及医美护肤产品，其中，用于治疗静脉曲张硬化的重磅处方药安束喜，拥有高品质生产工艺，可提高疗效并降低并发症发生率，获国内外多篇治疗指南推荐；考虑到中国下肢浅静脉曲张患病率约8.56%，我们预计安束喜潜在患者规模近1亿人，市场空间较大，有望并入喜辽妥销售网络，产生协同效应。

除此，施得美/施可复（用于疤痕改善和增生预防的外用凝胶）市场前景可观，施得美在欧美被广泛用于妊娠纹预防及治疗，临床试验（577例受试者）数据显示该产品可减少70.2%的妊娠纹发生，治疗有效率高达80%；考虑到中国每年有近1500万孕妇，妊娠纹发生率约50%-90%，我们认为施得美市场前景良好。

此外，公司已成立皮肤线独立业务部门，目前团队拥有近200人，预计今年底扩充至400人，渠道整合的同时，为替拉珠单抗2022年上市做准备。

综上，卢凯具备资深的海外优质医美产品引进经验，有望丰富现有皮肤管线，填补医美产品的空缺，完善渠道网络覆盖，提升皮肤线上下游资源整合能力，有望成为公司新一代业绩增长驱动力，未来可期。

创新产品管线持续注入新弹药，积极拓展康哲大健康平台：公司持续扩充创新管线，取得重大进展：1）重磅体重管理产品Plenity已于今年1月以跨境电商模式在中国线上销售，预计于2023年在国内获批上市，有望通过医院、OTC及互联网平台渠道加速销售放量，助力推进康哲大健康平台发展。

2）获Medac旗下2款产品在大中华地区开发、注册及商业化的独家许可权，i）甲氨蝶呤，适应症为类风湿关节炎及其他自免疾病，有望成为中国首个皮下给药的预充式注射剂，ii）膀胱灌注用卡介苗，适应症为尿路上皮癌，是多国唯一可用的膀胱内治疗用卡介苗。

3）获Cosmo旗下创新专利药物亚甲蓝MMX在大中华地区的开发及商业化独家权利。

除此，“康哲海外旗舰店”已正式入驻京东国际、有赞商城，即将入驻天猫国际，目前已上线来自4个欧洲知名健康品牌的50余款产品，预计年底前将有300款产品上线，独家合作品牌有望增至30个。

中长期来看，公司采取“电商+分销商+新零售”并行发展模式，逐渐进入消费品领域，进一步打造“康哲健康”全新品牌。

提升目标价至19.80港元，买入评级：保守考虑Plenity、地西泮鼻喷剂、环孢素、替拉珠单抗、德度司他等7个重磅创新产品管线价值，以及7个仿制药价值，且暂未考虑康哲大健康和卢凯品牌价值，我们根据PE估值法提升目标价至19.80港元，较现价有48.0%上升空间，对应2021年15倍市盈率，维持买入评级。