第一上海-爱奇艺-IQ.US-内容供给恢复预计拉动会员增长，内容成本下降亏损持续缩窄-210222

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Q4业绩及Q1指引：Q4，总收入75亿元，同比下降1%，符合彭博一致预期；归属于公司的净亏损15亿元，净亏损率下降12个百分点至21%。

Q1，公司预计总收入70.7-75.3亿元，同比下降8%-2%，彭博一致预期为72.51亿元。

内容供给恢复，预计拉动会员增长：会员数1.017亿，YOY-5%，环比下滑310万。

11月公司针对安卓端用户提价，提价后，新增用户下跌的负面影响在短时间内就消散，整体用户表现也好于预期。

会员自20Q1高峰后一直下降，主要是由于内容缺少。

进入2021年，此前受疫情影响导致的院线电影缺失、电视剧延播、综艺节目缺乏赞助停滞等情况都在不断改善，公司在今年将有大量自制内容播出，有利于拉动会员增长。

我们依然维持国内会员空间1.5-2亿的预期不变。

订阅会员的ARPU值为37.71元，YOY+4%。

公司此前将安卓端定价调升至iOS的水平，在今年也将会减少促销活动，有利于推动ARPU进一步提升。

我们维持认为，只要公司能够持续提供高质量的内容，将会保有提价能力。

内容成本下降，广告业务企稳：内容成本51亿元，YOY-11%，收入占比68%。

随着公司不断将内容投入转向自制内容，推出以迷雾剧场为代表的短剧剧场模式，聚焦头部内容，以获得更好的投入产出比。

未来内容成本的增量主要来源于品类的增长和海外扩张，但这不会带来内容成本的大幅提升，我们预期21年内容收入占比将从20年的70%进一步下降至68%。

Q4作为广告淡季，广告收入YOY-1%，QOQ+1%，基本企稳。

品牌广告主数量恢复至去年同期水平，电商、医疗服务和手机厂商贡献了绝大部分的增量。

我们预计2021年全年公司广告收入将恢复同比增长，预计YOY+17%至80亿元。

盈利预测：2021-2023年，预计收入331、375和419亿元，CAGR为13%。

净利润为-54、-28和11亿元，净利率-16%、-7%和3%。

目标价31.22美元，买入评级：采用PS法对公司估值，根据对其2021年总收入331亿元的预测，下调美元兑人民币汇率至6.5，给予公司4.6倍PS，求得目标价为31.22美元。

该目标价对比当前股价仍有26.31%的上升空间，维持买入评级。