华泰证券-中国燃气-0384.HK-政策加持，微管网有望迎来强势-210223

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政策支持有望推动燃气销售和微管网发展；维持“买入”中央于2月22日发布2021年“中央一号文件”，提出在农村地区实施清洁能源建设项目，推进燃气下乡，支持建设安全可靠的乡村储气罐站和微管网供气系统。

我们认为该政策将利好中国燃气的智能微管网（SMG）项目和增值服务。

我们将FY2022/2023的净利润预测上调6/12%，以反映天然气销售和增值服务收入的增长空间。

鉴于新冠疫情影响趋缓，我们看好燃气行业复苏下公司的业绩表现。

我们预计FY2021/2022/2023EPS为2.06/2.40/2.76港币，给予FY202216倍目标PE，目标价为38.33港币（前值38.25港币），维持“买入”评级。

FY22/23燃气收入有望快速增长我们看好中国燃气FY2022/2023销气量前景，主因中国经济的重启、及严谨的防疫措施降低疫情复发风险。

我们预计FY2021/2022/2023管道燃气销售收入为297亿/355亿/413亿港币，同比增长10/19/16%，主因：1）居民和工业零售销量快速增长；2）工业和商用气价有望在FY2022/2023回升。

智能微管网有望带来强动能公司FY2021的新增接驳目标为550万-600万用户，其中350万-380万为城市燃气用户，150万-170万为煤改气用户，50万为智能微管网用户。

燃气供应系统首次在“中央一号文件”中被提及，管理层预计10年内微管网技术的市场规模将达2,000万-3,000万户。

我们预计公司FY2022/FY2023智能微管网新增接驳数将为100万/150万户。

新增接驳用户数增长助力增值服务公司拥有大量已接驳燃气用户，并保持新用户的快速增长，为增值业务的发展奠定了良好的基础。

我们预计FY2021/2022/2023增值服务收入将为68亿/83亿/99亿港币，同比增长35/23/18%，主因：1）增值服务在新增接驳用户中的渗透率有所上升；2）平均客单价继续上涨。

下行风险：1）内需增长放缓；2）中国北方限煤政策放宽。