华泰证券-中升控股-0881.HK-豪华车需求强劲，上调目标价-210223

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2021年净利润有望同比增长35%我们预计，中升的净利润将在2021-2022年期间保持强劲增长，主要推动力来自：1）中国汽车市场的持续消费升级；2）公司网络的扩张；以及3）不断扩大的用户基数对售后服务业务收入增长起到的支撑作用。

我们将2020/2021/2022年的净利润预测上调2/5/7%，预计公司2020/2021/2022年EPS分别为2.25/3.05/3.85元，将目标价上调12%至67.00港币。

豪华车需求保持强劲根据autohome.com的数据，许多豪华汽车制造商2020年在中国都录得销量的强韧增长，比如宝马销量同比增长7%，梅赛德斯-奔驰销量同比增长12%，奥迪销量同比增长5%，雷克萨斯销量同比增长11%。

考虑到新冠肺炎疫情的影响，中国的豪华车总体需求仍然强劲。

展望2021-2022年，我们预计豪华车需求将延续强势，中升将成为主要受益者，主因为公司1H20豪华车销售占总收入的约60%。

售后服务仍为利润增长主动力我们认为，售后服务是汽车经销商盈利能力最强的业务，中升在售后服务方面继续实现强劲的收入增长，2019年同比增长23%，1H20同比增长6%。

我们认为，中升的售后服务收入将在2021-2022年期间保持两位数的增长，主因：1）随着新车销量的持续增长，客户群不断扩大；2）中升推行的“3年延保和6年免费保养”的服务计划提高了客户忠诚度。

维持“买入”评级，上调目标价至67.00港币考虑到中国强劲的豪华车需求，我们将2020/2021/2022年的净利润预测上调2/5/7%至人民币55亿/74亿/94亿元。

我们基于18倍的2021年预测PE得出目标价67.00港币。

我们的估值倍数保持不变。

我们的目标倍数与彭博一致预期的同业2021年PE均值（18.6倍）基本一致。

我们维持对中升的“买入”评级。

下行风险：1）豪华车需求不及预期；以及2）利润率低于我们的预期。