华泰证券-永达汽车-3669.HK-2020年业绩预览：预计4Q盈利强劲-210225

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2021年利润增长有望提速我们预计，永达汽车有望在2021-2022年实现较高利润增长，主要因为豪华车需求强劲，以及售后服务业务稳定增长。

我们预计永达2020年归母净利润达到15.22亿元，同比增长3.4%。

4Q20归母净利润为5.12亿元，同比增长28%，我们认为较为强劲。

我们预计，永达2020/2021/2022年EPS为人民币0.77/0.96/1.12元。

我们维持对公司的“买入”评级。

受益于消费升级永达是中国最大的豪华车经销商集团之一，其主销品牌包括宝马、保时捷、奥迪和沃尔沃。

在消费升级的推动下，永达的主销豪华车品牌在2020年实现了稳健的销量增长；我们认为，涨势有望在未来几年延续。

受新冠疫情影响，据公司半年报披露，永达1H20汽车销量同比下降13%至8.2万辆。

不过，我们预计随着整体汽车需求强劲复苏，公司2H20汽车总销量有望同比增长13%。

我们预计，永达2021/2022年汽车总销量将同比增长12/8%。

经营效率指标为估值重点永达自2020年起专注于经营效率提升，这方面的努力已在其2Q和3Q财务业绩的连续改善中得到体现。

永达3Q20库存周转天数从2Q20/3Q19的28.7/35.0天降至26.5天。

3Q20经营现金流同比跳升103%至15.65亿元。

我们认为，若永达能够将库存周转天数维持在较低水平同时兼顾强劲的经营现金流，公司有望迎来价值重估。

售后服务仍为主要利润驱动力我们认为，增长稳定且利润率较高的售后服务是汽车经销商最有价值的业务。

随着公司门店数量增长和新车销量增长带来的用户基数扩大，我们预计，永达2021/2022年售后服务收入有望同比增长20/15%，高于2020年的增速水平（同比增长2%）。

维持“买入”评级，目标价17.20港币我们维持盈利预测不变。

我们预计，2020/2021/2022年净利润为人民币15.22亿/18.86亿/22.09亿元，EPS为人民币0.77/0.96/1.12元。

我们的目标价为17.20港币（保持不变），基于15倍2021年预测PE。

估值倍数低于彭博一致预期同业平均水平（20.0倍），因永达2021年净利润增速或低于同业（同比增速30%以上）。

下行风险：汽车需求不及预期；利润率低于预期。