华泰证券-中国移动-0941.HK-高股息率的电信运营商龙头-210301

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首次覆盖给予“买入”评级，目标价76港币中国移动拥有全球最大的网络和客户群（据Ovum），同时也是盈利能力最强和市值最大的电信运营商之一。

我们预计，公司的2020-2022年的营收CAGR将加速至3.3%；其净利润增速将从2019年的-9.5%提升至3.1%的2020-2022年CAGR。

考虑到其较高的股息率和受5G渗透率提升推动的盈利增长复苏，我们给予中国移动“买入”评级，给予公司5年平均TTMEVEBITDA（3.2x）相一致的估值，目标价76.00港元，基于3.2x2021EEVEBITDA，预计公司2020-2022EPS分别为5.27/5.42/5.70元人民币。

5GARPU提升支撑了更好的定价；资本开支控制良好我们预计5G将助力中国移动的移动业务ARPU从2019年的49.1元提升至2022年的51.0元，推动2020-2022年移动服务收入的CAGR达到1.2%。

我们预测中国移动2020/2021/2022年的5G用户数分别为1.65/3.24/4.83亿，渗透率为17.6/34.6/51.7%。

中国移动和中国广电（CBN）计划2021年共建共享700MHz5G网络。

我们认为此举有望以较低的成本推广5G覆盖。

我们预测中国移动2021-2022年的资本开支将继续保持低个位数增长，这将缓解现金流压力并有助于控制折旧成本。

新兴业务将支持长期收入增长我们认为在5G发展和企业数字化转型趋势下，2020-2022年中国移动新兴的toB业务将推动收入进一步增长。

我们预计中国移动的新兴业务（IDC、ICT、云和物联网）收入将在2020-2022年间实现43.8%的CAGR，达到834亿元，占2022年总收入的10.2%。

中国移动已显著扩大其光纤覆盖范围，其宽带市场份额从2013年的12%增长到2020年的46%。

我们预测中国移动的宽带收入将进一步增长，2020/2021/2022年同比增长8.8/4.0/3.4%，达到749/779/805亿元。

高股息率运营商龙头；有望迎来价值重估公司股价目前处于1.9倍TTMEVEBITDA的低谷水平，根据我们的预测，2021年的股息收益率高达6.5%。

我们认为，由于投资步伐更为理性且三大运营商间竞争趋缓，行业在5G时代将进入比4G更可持续的上升周期。

我们认为中国电信行业可能正接近拐点，预计随着5G渗透率的提高，中国移动的股价有望迎来价值重估。

风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支高于预期；3）竞争不断加剧；4）股息政策变得更加保守。