华泰证券-中国电信-0728.HK-拥抱5G及产业数字化机遇-210302

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首次覆盖给予“买入”评级，目标价3.80港币中国电信是中国三大电信运营商之一，拥有同业中最大规模的产业互联网业务（以2019年收入计）。

我们首次覆盖给予“买入”评级，目标价3.80港币，基于2.6倍2021年预测EVEBITDA（较历史五年EVEBITDA均值低约1个标准差，主要考虑到美国13959号行政命令导致美国投资者参与减少）。

我们认为当前8.2倍TTMPE的估值具有吸引力，较历史5年均值低1.8个标准差，预计公司2021年股息收益率高达5.9%。

我们认为，在5G渗透率不断提高以及中国产业数字化的推动下，公司收入和利润增长有望复苏，预计公司2020-2022EPS分别为0.26/0.28/0.30元人民币。

5G发展及更理性的竞争驱动盈利增速复苏我们预计随着5G渗透率提升和产业数字化业务增长，中国电信的收入将在2019年0.4%的跌幅基础上回升,在2020-2022年间实现4.5%的CAGR。

我们预计净利润将从2019年3.3%的跌幅回升至2020-2022年6.4%的CAGR。

我们认为，随着运营商将战略从提升市场份额转向提升用户价值，竞争将更为理性。

我们预计5G将助力中国电信的移动ARPU从2019年的人民币45.8元提升至2022年的人民币49.2元，驱动2020-2022年移动服务收入以5.3%的CAGR增长。

产业数字化释放长期发展潜能中国电信在三大运营商中有着最大的toB业务布局，1H20产业数字化收入达人民币429亿元，超过中国移动人民币209亿元的DICT收入和中国联通人民币227亿元的产业互联网业务收入。

其IDC机房数量排名全国第一，其天翼云是中国排名第一的混合云服务商（据IDC和公司财报）。

我们预计产业数字化业务将带动公司的长期收入增长。

共建共享5G网络以节省资本开支我们预计5G网络的共建和共享将加速建设、节省建设资本开支、降低维护成本并提高网络质量。

因此，我们预计中国电信的资本开支在2021-2022年将保持低个位数的年增长率，在2022年见顶，这将有助于缓解现金流压力并降低折旧成本。

风险提示：1）ARPU升幅低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。