华泰证券-中国联通-0762.HK-创新一马当先，盈利拐点将至-210302

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首予“买入”评级，目标价7.2港币我们首次覆盖中国联通，给予“买入”评级，目标价7.2港币，主因我们预计公司在运营商中盈利增长最快且估值具有吸引力。

5G服务的渗透为中国联通带来提高移动用户价值和促进产业互联网发展的机遇。

我们预计其2020-2022年净利润将实现14.5%的CAGR，超过同业水平，同期收入CAGR可达4.1%。

公司当前股价对应1.3倍EVEBITDA（TTM），比历史五年均值低1个标准差以上，我们认为这表示该股被低估。

我们预计公司2020-2022EPS分别为0.41/0.47/0.56人民币，给予目标价7.2港币，基于1.9倍2021年EVEBITDA预测，对应12.9倍2021年预测PE。

竞争趋缓；5G时代移动业务收入弹性显著由于中国联通在4G时代的ARPU基数较低，我们认为中国联通的移动ARPU的增长在中国运营商中最具弹性。

考虑到5G时代更健康的竞争格局，我们预计中国联通的综合移动ARPU将从2019年的人民币40.4元升至2022年的人民币44.8元，带动移动收入在2020-2022年实现1.7%的CAGR。

未来，我们预计中国联通将专注于用户价值，而不是通过激进的定价策略来获取用户，购机补贴方面也会更加谨慎。

5G网络和用户数量的加速扩张会优化ARPU并推动移动业务的增长。

5G时代产生新增长引擎产业互联网有望成为5G时代中国联通的下一个增长引擎。

在宽带、智能家居产品、IDC和云计算不断增长的推动下，我们预测中国联通2020-2022年固网收入CAGR将达8.9%。

我们认为，中国联通将通过与混改伙伴合作，在面向企业（ToB）领域进行创新，包括智慧医疗、智慧安防、智慧制造和智慧教育。

共建共享、成本优化提升盈利能力在收入增长和成本优化的推动下，我们认为中国联通将在5G时代实现中国三大运营商中最快的盈利增长。

通过共建共享5G网络，截至1H20，中国电信和中国联通一共节省超过人民币400亿元总投资。

我们预计，通过持续的严格成本控制，中国联通的净利率将从2019年的3.9%升至2020/2021/2022年的4.2/4.6/5.2%。

风险提示：1）ARPU增长不及预期；2）5G资本开支高于预期；3）竞争加剧；4）采取更保守的股息政策。