第一上海-银河娱乐-0027.HK-第四季度业绩表现强劲，对集团的长期发展充满信心-210301

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20年第四季度业绩概况：银河净收益同比减少61%，环比增长229%到51.0亿港元(贵宾，中场，酒店餐饮及零售业务均录得环比强劲增长)。

贵宾赌转码数同比下跌74%,环比提升272%；中场博彩收益同比和环比分别下跌62%/增长685%。

集团经调整EBITDA从上季度的-9.4亿港元转盈到10.1亿港元，受益于业务的复苏和良好的成本控制(纵使收入环比大幅回升,每天的经营开支维持在第三季度每天2.3百万美元的水平);EBITDA率达19.8%(处于行业领先水平)。

EBITDA盈亏平衡点继续从25-29%提升到低20%。

总体业绩表现强劲。

集团的资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为368亿港元（在行业里是最强大的，而且还能赚取利息收入:每天为30万美元)。

不派特别股息。

在春节期间,观测到客户的消费比预期高,其中两天贵宾和中场业务的表现更是过去一段时间以来最好的;高端零售表现也很好。

「澳门银河」及星际酒店业绩概况:期内，「澳门银河」和星际酒店的净收益分别环比上升430%和380%到33亿和9.5亿港元,；经调整EBITDA分别提升到7.4和1.5亿港元。

EBITDA率分别为22.2%及15.7%。

「澳门银河」及星际酒店的酒店入住率分别继续回升到49%和57%。

「澳门银河」第三和四期项目更新:预计「澳门银河」第三期(包括酒点大楼和展览中心)将于21年下半年推出,但后者可能会于稍后时间才推出。

「澳门银河」第四期的建造工程将由中国建筑来提供,项目将于开展日起1053天内完成;预计大概在2024年左右完成。

第三和四期项目的总预算为500亿港元,总共提供额外3,000间豪华客房(比现有客房数增加71%)。

维持买入评级,提升目标价至82.34港元:银河2020年第四季度业绩表现强劲,EBITDA已录得盈利,其利润率也处于行业领先水平。

由于集团拥有良好的产品和服务，我们相信银河作为行业龙头企业之一将会继续受惠于行业的复苏。

另外,集团资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第三、四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。

我们维持买入评级。

提升目标价至82.34港元,相等于2022年EV/EBITDA的16倍。

风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3）来自其他经营者的竞争、4)新型冠状病毒肺炎疫情的影响比预期大、5)行业复苏速度比预期慢。