第一上海-澳博控股-0880.HK-20年第四季度业绩继续改善，期待「上葡京」的推出-210308

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20年第四季度业绩概况：澳博毛博彩收入环比增长157%到24.3亿港元(同下)。

总净收入环比提升156%到22.5亿元。

贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长134%、172%及53%。

EBITDA和净利润分别录得亏损3.2亿元和5.8亿元,比上季度有所收窄;受益于成本控制。

市场占有率为11.5%（中场：14.8%，贵宾：6.3%）,环比下跌,由于期内旅客主要集中在路氤堑南钅俊

「新葡京」酒店全年的平均入住率为17.9%;平均房价为1465元。

不派发股息。

「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营和卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长222%、62%及168%;而它们EBITDA的亏损分别收窄到-1.7亿元、-0.5亿元及-0.1亿元。

「上葡京」项目的进展:由于还在等待相关政府部门的检收和牌照,,目前预计项目会延后到今年第二季度才推出。

我们认为项目的延后推出不一定是件负面的事情:因为目前访澳门的旅客数还是比较少;如果在旅客数恢复到一定水平后才开业,对于项目的宣传力和影响力都能加强。

同时,也能减轻新增开支马上反映在财务报表的压力。

至于开幕时,是全部设施同时开幕还是分阶段开幕,将取决于届时人流、需求和疫情等市场因素。

另外项目将需要5000多名员工（约1200名已被招聘）。

项目的总预算资本开支维持在390亿元,已动用的资本开支约为360亿元。

于正常年度,「新葡京」(一个提供313张赌台/413间客房的项目)就能贡献集团约56%的利润;而「上葡京」的规模更庞大(占地52万平米,提供1,350间客房和更多非博彩的配套),因此我们相信此项目的推出将大幅推动集团未来的增长。

提升目标价到13.06港元，维持买入评级:由于集团第四季度的业绩继续改善、中国旅客赴澳门的旅游签证已获恢复办理、市民和旅客也开始获接种疫苗及部分防疫措施在放松;我们相信澳门的复苏将会继续、其确定性也加强了。

另外，「上葡京」的推出将能大幅提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。

维持买入评级。

提升目标价到13.06港元,这是基于新葡京觥⑵渌自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务15倍2022年的EBITDA估值,再加上新项目的估值。

风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)市场分额在新项目出来之前可能会减少、4)新型冠状病毒肺炎疫情的影响比预期大。