第一上海-波音-BA.US-737MAX恢复交付，航空市场将逐步复苏-210308

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FY2020与Q4财务摘要：2020Q4公司实现收入153亿美元，同比下降15%。

公司成本为210亿美元，经营亏损为80亿美元，经营利润率为-52.6%，主要由于737停飞所导致的4.7亿美元异常生产费用及65亿美元的777X初始会计数量减少所产生的税前费用。

GAAP净亏损84.4亿美元。

GAAP每股亏损为14.65美元，去年同期为1.79美元。

季度经营现金流为-40亿美元，自由现金流为-42.7亿美元。

Non-GAAP核心每股亏损为15.25美元，去年同期为2.33美元。

2020全年公司收入581.6亿美元，同比下降24%。

GAAP净亏损为119.4亿美元，每股亏损为20.88美元。

737MAX恢复交付，但航空业复苏尚需时间：目前美国的FAA，巴西的ANAC，加拿大运输部以及欧洲的EASA已经批准737MAX复飞。

737MAX所产生的预计50亿美元的异常生产费用总额没有变化。

但航空市场仍需要3年时间恢复到2019年的水平。

复苏分为三个阶段：首先，大型国内市场的流量有所改善。

接下来，区域市场开始复苏。

最后则为国际航班。

因此，单通道客机的恢复速度将会快于双通道飞机。

737MAX产能需要约2-3年时间爬坡至停产前水平，410架库存中的大部分将于2年内交付完成。

空间与防务业务为目前公司的主要现金流来源：本季度BDS收入为67.8亿美元，同比增长14%。

经营利润5亿美元，经营利润率7.4%。

本季度BDS共获得50亿美元合同。

其中包括来自日本的两架KC-46A飞机的合同，大韩民国空军的AEW&C升级以及太空计划合同。

2021年BDS的收入将有中低个位数增长。

目标价上调至300美元，买入评级：随着疫苗的接种，航空业将在2021年逐步进入复苏，737MAX也迎来复飞，波音已经渡过最为艰难的阶段。

我们评估了2021财年737MAX生产及交付的情况，并考虑未来三年其他机型生产速率的变化影响，使用自由现金流折现对波音公司进行估值，虽然近期长期国债利率走高，但公司系统性风险有所降低，设定WACC为10.00%，永续增长率为2%，求得合理股价应为300.00美元，比当前股价高出34.40%。

维持买入评级。