华泰证券-雅迪控股-1585.HK-数车：市场分散，整合有望持续-210309

《华泰证券-雅迪控股-1585.HK-数车：市场分散，整合有望持续-210309（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-雅迪控股-1585.HK-数车：市场分散，整合有望持续-210309（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

市场分散，为雅迪等行业龙头创造机遇我们拜访了上海一电动两轮车上牌处，并清点了等待注册登记的新电动两轮车的数量。

在数出总共172辆电动两轮车后，我们得出以下结论：1）上海的电动两轮车市场仍然较为分散；2）目前的市场集中度高于2019年；3）行业龙头提升市场份额的潜力较大。

我们预计雅迪2020/2021/2022年EPS为人民币0.33/0.49/0.62元。

我们维持“买入”评级。

上海电动两轮车市场仍呈分散格局我们在3月5日和3月7日调研了上海一电动两轮车上牌处，并清点了一共172辆正在排队等待上牌的新电动两轮车。

统计数据如下：1）爱玛（非上市）是在上海消费者中最受欢迎的品牌，我们一共看到了33辆（市场份额：19%）；2）依莱达（非上市）是第二大品牌，有29辆（市场份额：17%）；3）雅迪的数量为27辆（市场份额：16%）；4）31个品牌中的前五大品牌在市场中共占比69%。

尽管如此，市场正逐渐整合根据Frost＆Sullivan的调查，2019年中国前五大电动两轮车品牌是雅迪（市场份额：17%），爱玛（14%），台铃（非上市，7%），新日（603787CH，无评级，5%）和绿源（非上市，5%）。

2019年国内市场前五大品牌总市占率为48%。

以我们对上牌处的观察情况看，前五大品牌市占率69%，高于2019年全国的平均水平，一定程度上体现了行业集中度提升的变化趋势。

考虑到市场竞争加剧，我们认为行业龙头将在未来继续提升市场份额。

盈利预测与目标价不变，维持“买入”评级根据Frost＆Sullivan的调查，雅迪是中国最大的电动两轮车制造商，2019年市场份额约为17%。

我们认为，雅迪有望在2020-2022年期间实现销售收入和利润增长的较快增长，主要由于需求增长以及雅迪的份额提升和产品结构升级。

我们维持2020/2021/2022年净利润预测人民币9.68亿/14.05亿/17.99亿元不变，EPS为人民币0.33/0.49/0.62元。

我们维持目标价25.30港币不变，基于38倍2021-2022年EPS均值。

估值倍数高于同业公司的2021-2022平均PE估值33.2x（基于3月8日收盘价格），以反映雅迪在中国电动两轮车市场的领先地位和较高的盈利增长。

风险提示：电动两轮车需求弱于预期；雅迪销量低于我们的预期；行业价格竞争导致公司利润率不及预期。