华泰证券-越秀交通基建-1052.HK-业绩不及预期，尽管车流已强劲复苏-210310

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2020年收入及毛利符合预期，但净利润低于预期越秀交通基建（越秀）3月9日发布2020年业绩。

收入为人民币29.2亿元（同比-3.4%），毛利润为15.6亿元（同比-22.5%），符合我们预测（29.1亿元/15.5亿元）；但净利润为1.6亿元（同比-85.9%），低于我们预测（3.0亿元）。

公司宣布全年股息0.07港币/股（分红率60.9%）。

鉴于1Q21客车流量环比变差与财务成本高于我们预期，我们下调2021/22年净利润预测13.2%/8.9%，下调目标价1.5%至6.79港币，基于9x2021EPE（2016-2019年动态PE均值）。

我们预计2021年股息率可达7.5%（历史均值：5.8%）；预计2021/22/23年EPS为人民币0.63/0.75/0.85元。

维持“买入”。

2H20车流量增长强劲；财务成本较重我们观察到2H20车流量强劲增长。

越秀控股项目的车流量和收入在2H20分别同比增长11.2%和5.8%；其中，湖北项目的车流量和收入同比增长14.9%和10.9%。

越秀2H20净利润为人民币4.49亿元（同比下降10.7%），盈利同比增速仍未转正，这是由于2019年底的收购产生较高成本。

2020年底净负债率仍高达119%（2019年底：124%）。

管理层将越秀1H20净亏损人民币2.88亿元归因于新冠疫情下的出行限制和通行费免除政策。

客车流量受制于2021年“就地过年”倡议2021年“就地过年”倡议拖累了客车流量，越秀的控股项目（不包括自2019年底以来新收购的项目）在2021年1月的通行费收入与2019年1月相比下降了5.2%。

我们预计，被压抑的出行需求有望在2Q21释放。

潜在新资产收购及中国REIT项目可期我们将目标PE倍数从此前的8.0x2021EPE（该股2016-2019年动态市盈率均值减去一倍标准差）上调至9.0x2021EPE（该股2016-2019年动态市盈率均值），原因是我们认为2021年基本面与2020年相比将得到显著改善。

越秀宣布正在筹备从母公司收购河南兰尉高速公路，并正在申请中国基础设施公募REITs试点项目。

我们认为，发行REIT有望为越秀缩短投资回报周期并改善现金流。

母公司于2020年底以人民币24.8亿元现金通过司法竞标收购了兰尉高速公路。

兰尉高速公路的剩余经营期约13年，里程约61公里，与越秀的尉许高速公路直接相连。

风险提示：1）车流量增长慢于我们的预期；以及2）出现预期之外的通行费优惠或通行费免除政策的延期，但公司未获得充足补偿。