华泰证券-中国电信-0728.HK-Q4营收增长提速，A股IPO助力转型-210310

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2020年业绩稳健；2021年有望进一步改善中国电信于3月9日发布2020年财务业绩：2020年营收同比增长4.7%至人民币3,936亿元，高于华泰预期（3,907亿元）及彭博一致预期（3,886亿元），得益于稳健的5G渗透和强劲的产业数字化增长。

4Q20营收同比增长提速（20Q4：+8.7%；20Q3：+7.0%）。

2020年净利润同比增长1.6%至人民币209亿元。

维持每股0.125港币的派息不变。

在5G渗透、竞争趋缓以及数字化转型的推动下，我们对公司盈利增速复苏持乐观看法。

我们认为拟A股上市将助力公司继续迎来价值重估。

预计公司2021-2023EPS分别为0.28/0.31/0.35元人民币（前值：0.28/0.30/-元），维持“买入”评级。

5G渗透行业领先；产业数字化加速据公司财报，在2020年移动用户数净增1,500万以及移动APRU降幅收窄（2020年：-3.7%，2019年：-9.3%）的推动下，2020年移动服务收入同比增长3.5%。

截至2020年底，中国电信的5G用户达到8,650万，渗透率达到24.6%（行业平均为19.5%，据中国电信、中国移动公告）。

2020年产业数字化收入同比增速提高至9.7%（1H20：+5.1%），收入达人民币840亿元，占总收入22.5%，2020年IDC/云收入分别同比增长10.1/58.0%。

资本支出温和增长，投资聚焦新增长引擎据公司2020年度业绩推介材料，中国电信预计2021年资本支出为人民币870亿元，同比小幅增长2.6%，其中5G投资基本持平（人民币397亿元），将与中国联通共同建设32万个5G基站（中国电信/中国联通分别建设18万/14万个）。

公司优化了资本支出结构，专注投资于新的增长引擎，用于产业数字化的资本支出同比增长67%，以支撑云和IDC的增长。

A股IPO有望助力长期数字化转型中国电信宣布计划在上交所发行A股股票，发行规模不超过121亿股A股（不超过本次A股发行后公司已发行总股本13%，超额配售选择权行使前）。

管理层认为，此次IPO将帮助公司引入新的战略合作伙伴，抓住数字化发展的机遇，并加速改革，通过增加融资来支撑其数字化转型战略。

有望继续迎来重估，维持“买入”我们维持“买入”评级，目标价为3.8港币，基于2.6倍2021年预测EVEBITDA，较其5年EVEBITDA均值约低一个标准差，由于美国13959号行政命令导致美国投资者的参与减少，我们认为折让合理。

我们将2021/2022年收入预测从人民币4,099亿/4,293亿元上调至人民币4,178亿/4,389亿元，并将净利润预测从人民币224亿/247亿元上调至人民币228亿/251亿元，以反映更好的移动收入增速复苏和产业数字化的增长前景。

风险提示：1）ARPU改善幅度低于我们预期；2）5G资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。