兴业证券-可转债研究：短期继续着眼反弹-210314

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股票市场：“白马”阶段性反弹，小票表现不佳大小票近期的切换本周出现换方向，小票表现较弱，大票迎来阶段性企稳反弹，反弹方向包括了超跌白马、主题板块、以及避险板块。

本周风格切换，一方面是全球风险偏好提升和情绪反转，白马品种获得喘息机会；另一方面小票相对于大票的均值回归幅度已经不小。

极致的大小票分化得到收敛后，大小票上的分化特征可能也会阶段性淡化。

转债：高低价转债均值回归，低价转债呈现抗跌性部分转债品种出现较好的抗跌性。

抗跌的品种主要为包含较强的正股预期/下修预期的中低价位品种，即是有利于发挥转债债性特点的品种。

另外，后半周大秦、招路等权重品种出现上涨，由正股的强势表现带动。

转债低价品种的整体性修复已经告一段落，近期的转债修复具有结构性，包含的更多的是对于正股的预期。

转债表现阶段性好于股市的重要原因是2月以来低价转债赚钱效应较好，转债的性价比被多方重点关注。

而此前转债经过估值压缩，特别是低价品种的估值回归2018年，激活了关注性价比的投资者，转债近期的成交量出现明显的放大。

值得注意的是，华菱EB和华菱转2出现较大的负溢价，这主要由于转债与正股间无法套利，但无疑目前华菱转2相对于股票的替代价值显著提升。

转债市场展望：整体性修复空间下降，聚焦绩优品种低价转债显现出较强韧性，但目前估值已不低，后续表现主要依靠正股强势表现。

而白马品种阶段性修复并非稳态，参与“白马”反弹行情需要择时配合。

后续转债的估值可能持平或略有压缩，继续大幅提升的空间已不大，正股业绩具备较大确定性的顺周期品种是后期需要重点跟踪的方向。

市场策略：着眼“短期反弹”，着手“中期防御”随着美股的强势表现，外部压制因素阶段性的缓解，A股近期的大幅调整明显突兀，经济不断超预期复苏；市场的短期相对企稳，基金赎回负反馈的压力也有望阶段性打破，权益市场仍在反弹窗口期：a)就短期反弹而言，一些逻辑依然通顺的超跌白马具备反弹空间。

而后期转债的超额表现需要依靠正股带动，博弈白马品种的反弹需要配合择时，可以选择前期调整较大、估值依然合理、且业绩具备较大弹性的顺周期品种。

b)中期视角来看，建议配置一些防御性较好、具备主题性、且估值不贵的公共事业、交运等板块龙头。

在组合推荐上，我们仍然延续月报的模式，为不同投资者提供不同的组合。

当然，我们最看重的还是白马组合。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。