华泰证券-中国联通-0762.HK-业绩符合预期，移动ARPU升势持续-210315

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2020年业绩符合预期；移动业务ARPU有望延续升势中国联通公布2020年财务业绩：2020年收入同比增长4.6%至人民币3,038亿元，超过我们预期（3,016亿元），得益于移动业务ARPU改善和产业互联网的稳健增长。

2020年净利润同比增长10.3%至人民币125亿元，大体符合我们预测（127亿元）。

公司拟派发股息每股人民币0.164元，派息率为40%（不变）。

我们认为在5G渗透下移动ARPU提升以及产业数字化的推动下，公司收入和利润增长有望复苏，预计公司2021-2023EPS分别为0.47/0.56/0.66元人民币（前值0.47/0.56/-元），维持“买入”评级。

5G和ARPU增长推动2H20移动业务收入增速回升2H20移动服务收入增速恢复至同比3.2%（1H20：同比下降2.8%），主要是受移动业务ARPU增长的驱动。

2020年移动ARPU同比增长4.1%至人民币42.1元。

中国联通首次披露了5G用户数量：截至2020年底已达7,080万，意味着5G渗透率达到了23.3%，高于行业平均水平（20.2%，据中国联通2020年业绩推介材料）。

2020年5G的ARPU约为人民币70元，约比综合移动业务ARPU高66%。

产业互联网业务增长势头持续2020年产业互联网业务继续保持增长势头，收入同比增长30%至人民币427亿元，占总收入15.5%（2019年：12.4%）。

具体而言，IDC/IT服务/物联网/云计算收入同比增长20.7/33.4/39.0/62.7%至人民币196亿/134亿/42亿/38亿元。

2020年宽带收入同比增长2.4%，归因于宽带客户数的增长（同比增长3.1%），但部分被宽带ARPU下降（同比下降0.2%）抵消。

资本支出凸显理性中国联通2020年资本支出为人民币676亿元，低于此前的预算（人民币700亿元）。

公司计划2021年资本支出为人民币700亿元（同比增长3.5%），其中人民币350亿元将用于5G网络建设（2020年：人民币340亿元），与中国电信共同建设约32万个5G基站。

盈利持续复苏；维持“买入”我们维持“买入”评级以及目标价7.2港币，基于1.9倍2021年预测EVEBITDA。

我们将2021/2022年收入预测从3,129亿/3,276亿元上调至3,197亿/3,362亿元，并将净利润预测小幅上调至144亿/172亿元（前值143亿/170亿），以反映移动收入增速复苏和产业互联网投资增加的综合影响。

风险提示：1）ARPU增长弱于我们的预期；2）5G资本支出超过我们的预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的派息政策。