亿翰智库-顾家家居-603816-“并购王”顾家的野望：规模冲刺与精品宜家梦想-211119

《亿翰智库-顾家家居-603816-“并购王”顾家的野望：规模冲刺与精品宜家梦想-211119（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《亿翰智库-顾家家居-603816-“并购王”顾家的野望：规模冲刺与精品宜家梦想-211119（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点：近年来，向零售端的持续转型和对规模的诉求是顾家家居较为显著的特征。

为了实现冲刺规模的目标，公司通过股权激励等手段，强化公司核心团队和公司的利益联系，并设立了激励条件，以最大程度的发挥公司专业经理人团队的能力。

此外，公司大量通过并购等手段切入，打开单品类天花板，拓展了床垫、定制等业务，短期内快速增厚业绩，业务规模再上台阶。

受益于品类的拓展的策略，公司的床垫业务和定制家居业务取得了长足的发展，逐渐成为公司业绩成长的重要动力，推动公司的整体业绩快速向上。

但从整体的持续性来看，公司近年的业绩增长来源中，外延收购的公司业绩普遍不如预期，在短期增厚业绩后，整体被收购的公司的业绩回落，并未推动业绩持续增长。

公司的海外业务，由于连续受到美国贸易战的影响，整体规模保持平稳，内生-外销的营业收入增长趋于停滞。

不过可喜的是，公司国内业务仍然保持了相对稳定的增长，营业收入从2018年的49.82亿元上升至2020年的68.85亿元，CAGR为17.56%，维持了较快的增长速度。

未来随着公司的出口业务持续恢复，叠加公司大家居业务的持续推进，未来公司有望形成内销出口双轮驱动，推动公司的业绩持续提升。

长期以来，牢牢把握终端渠道，高坪效的宜家也一直是公司学习和追赶的榜样，公司也层喊出了建设“精品宜家”的口号。

公司对于零售渠道的变革主要分为两个维度：渠道的宽度和深度。

深度方面，我们认为公司在零售渠道做出的改革更多的将渠道进一步的“本地化、数字化和精细化”。

公司首先是完善信息化建设，通过大量获取消费者和业务的数据，以改善经营效益，指导公司设计合适的产品和精准营销。

为了更加直接的贴近消费者，公司进行了组织变革，将组织结构调整为“营销事业部——区域零售中心——经销商”，以减少内耗，更加精细化的对渠道进行管理。

2019年顾家家居提出了“1+N+X”策略。

1+N+X的中1是打造大店，开设大店有利于企业提升客单价和降低获客成本，也有利于不同品类之间的相互带单，以提升店面的坪效，人均营收和单店收入也取得了一定程度的提高，经营绩效有所提升。

渠道宽度方面，公司通过门店的大幅拓展，以及电商渠道的开拓，推动公司业绩持续攀高。

然而在利润水平上，随着低毛利的海外业务的占比持续爬升，且产品价格带下行拉低毛利润率，叠加原材料价格的持续上升，公司的毛利润率持续下行。

毛利润率从2018年的42.86%下滑至2020年的40.11%，整体毛利润率下滑较为明显。

整体来看，当前内销和外销的毛利润率水平均为公司历史较低水平，未来利润率存在修复的可能。

展望未来，短期内随着竣工周期的到来和海外业务的持续恢复，公司短期业绩预计仍将维持中高度增长。

从长期来看我们预计公司在强大的零售渠道和品牌的支持下，仍将在行业内保持龙头地位，市占率将逐渐提升。