华泰证券-永达汽车-3669.HK-2020年业绩超预期，上调盈利预测-210317

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豪华车需求强劲，2020年业绩超预期永达汽车（永达）3月16日发布了其2020年财务数据：营业收入人民币685亿元，同比+9%，归母净利润人民币16.25亿元，同比+10%，超过华泰预测7%（报告），我们认为公司归母净利润表现较为强劲，主要得益于：1）豪华车需求增长强劲；2）售后业务持续增长；3）永达持续提升运营效率。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为人民币1.07/1.26/1.46元，维持“买入”评级。

主要业务板块均取得收入增长2020年永达新车销售收入达到人民币582亿元，同比+10%，售后业务收入达到人民币96亿元，同比+8%。

随着中国宏观经济复苏，永达在2H20实现新车销量同比+20%，与此相应，永达在2H20实现新车销售收入同比+22%，售后业务收入同比+21%。

2020年运营效率提升永达持续在运营效率提升方面发力，2020年公司的新车库存周转天数从2019年的36.8天下降6天至2020年的30.8天；公司的销售及管理费用率在6.7%左右，与2019年水平相当；公司的财务费用率从2019年的1.2%下降至2020年的1.0%；公司的经营现金流增长至人民币57亿元，同比+39%。

2021年增长前景乐观永达的业务对豪华汽车品牌依赖度较高。

宝马和保时捷是永达旗下的主要的两大豪华车品牌。

2020年，永达的宝马品牌汽车销售收入占新车销售收入的43%（2019年：41%），保时捷品牌汽车销售收入占新车销售收入的15%（2019年：14%）。

展望2021年，我们认为永达的收入和净利润增长前景较为乐观，主要得益于中国车市的消费升级趋势。

上调盈利预测；维持“买入”评级考虑到永达2020年较为强劲的业绩表现，我们将2021-2022年归母净利润预测均上调12%至人民币21.17亿/24.79亿元，我们预计公司2023年归母净利润将达到人民币28.75亿元。

我们基于15倍2021年预测PE，给予公司目标价19.30港币（前值：17.20港币），我们的目标估值倍数低于可比公司彭博一致预期2021年预测PE均值的23.2倍，主要因为永达2021年的归母净利润增速或低于同业（中升控股同比+35%；美东汽车同比+47%）。

风险提示：豪华车需求不及预期；市场竞争加剧导致公司利润率不及预期。