华泰证券-耐世特-1316.HK-2H20业绩复苏强劲，上调盈利预测-210318

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2H20归母净利润同比增长14%耐世特3月17日发布了其2020年财务数据：营业收入30.32亿美元，同比-15%，归母净利润1.17亿美元，同比-50%。

其归母净利润比华泰预测的1.01亿美元高16%，我们认为公司2H20业绩大幅改善。

2H20公司营业收入同比+5%，归母净利润同比+14%，我们认为2H20的收入和净利润增长主要得益于全球经济回暖。

我们预计公司2021/2022/2023年EPS为0.11/0.14/0.16美元，维持“买入”评级。

亚太地区驱动2H20收入增长耐世特是全球运营的公司，2020年北美地区收入贡献达到63%，亚太地区收入贡献达到21%，全球其他地区收入贡献为16%。

2H20耐世特收入同比+5%至18.21亿美元，其中来自北美地区的收入同比-5%，来自亚太地区的收入同比+22%，来自全球其他地区的收入同比+29%。

就业务结构而言，转向系统业务仍然是公司收入的主要来源，2020年约占公司收入的83%。

电动助力转向产品是转向系统业务的主要产品，2020约占公司收入的68%。

展望2021年，我们认为公司的收入仍将维持增长，主要得益于全球汽车需求的持续复苏。

2H20经营改善，2021年经营前景较好耐世特2H20的经营情况显著改善。

毛利率提升至15.9%（2H19:14.3%;1H20:10.1%），归母净利率提升至6.3%（2H19:5.8%;1H20:0.1%）。

销售费用率为0.5%（2H19:0.5%;1H20:0.7%），管理费用率为3.2%（2H19:3.6%;1H20:4.5%）。

除了经营改善之外，耐世特2020年与全球多个汽车制造企业开展了47个新的产品项目。

展望2021年，我们认为耐世特经营前景较好，因为公司将持续关注经营改善和推进新项目交付。

上调盈利预测；维持“买入”评级考虑到耐世特较为强劲的2H20经营情况，我们将公司2021/2022年的归母净利润预测均上调6%至2.80亿/3.54亿美元，我们预计公司2023年的归母净利润将达到4.12亿美元。

我们基于20倍2021年预测PE，将公司目标价上调4%至17.30港币（前值：16.60港币）。

我们的目标估值倍数低于可比公司2021年彭博一致预期PE均值的26.1倍，主要因为我们预计全球汽车需求复苏仍然具有不确定性。

风险提示：1）全球汽车需求不及预期；2）公司利润率低于预期。