第一上海-康哲药业-0867.HK-2020全年业绩表现亮眼，药品+医美+大健康三轮驱动，未来成长可期-210318

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2020全年I表F亮眼：公司2020年I收同比增L14.4%至人民69.46|元，毛利同比增L12.9%至51.34|元，Q利同比增L30.7%至25.56|元；原善敝漆幔I收、毛利、Q利增速分e15.4%、16.0%、30.7%。

得益於a品R床刃傩砸约伴L期品牌建O，心X血管、消化、眼科、皮w分e同比增L16.8%、18.5%、16.3%、20.3%（原善敝瓶剑。

研l_支大幅增L35.0%至5.27|元，占收入比例提升0.9pp至6.6%。

毛利率上升0.4pp至60.9%，Q利率大幅上升3.7pp至32.1%（以正常化年度溢利算，Q利率上升0.9pp至33.9%）。

每股股息同比增L高_31.2%至41.38人民欧郑派息率S持40%。

BD目冬F能力，重磅新品NR床推M效率高：公司通^股嗤顿Y或鹇院献骺焖丫侄嘣化管，BDx品眼光特，旨在建立新性高、市力大、差化的新a品管，期纫押s5BD目，包括口服甲{、甲氨蝶呤A充式注射器、膀胱灌注用卡介苗、天然p肥品NPlenity、慢性I病血用德度司他片。

除此，重磅新品NR床M度喜人：1）m用於6q或以上dB患者的地西泮鼻┡R床已完成，即⑸笊鲜校有望於今年底前@批；2）乾眼症用0.09%h孢素已於去年底完成首例病人入M，A於2022年上市；3）y屑病用替拉珠慰挂淹瓿苫颊呷虢M，得益于t生W路覆w度V，公司H2半月完成入M，a品有望於2022年@批上市。

C上，A未砣年⒂6款新品N在壬鲜校{藉公司Wg推V能力，以及a品自身的差化荩我J橐陨袭a品一旦上市，有望砜捎^II。

t美及大健康板K丫殖跻r形，有望成樾略鲩L恿Γ汗司在皮w科耕耘多年，碛V泛的名皮w科t生Y源，考]到正tCpt美t生均槠つw科t生，我J楣司⒁云つw屑~介入t美I域，建立立、I的t美品牌“康哲美”，以皮w方喜|妥和安束喜榇表a品，全面丫制つw、t美、生活美容品N，v深l展。

通^cRPF的Y源整合，A今年t美板KN售F⒊^400人，K有望於後年U至1000人。

除此，“康哲海外旗店”已正式入v京|及有平_，截止至今年3月已上11海外知名品牌的的58款a品，A年底前a品盗坑型增至300款。

考]到t美及大健康a品具湎M品傩裕公司有望通^商、分N商、新零售W路拓展加速N售放量。

整w砜矗公司⒅攸c丫只ヂWt院、下Bi店以及新媒w推V的管道覆w，以持m各版Ka品的品牌力、市稣J可度以及可及性，L期砜矗公司有望{藉品+t美+大健康三I增L，未砜善凇

提升目r至23.50港元，I入u：保守考]Plenity、地西泮鼻、替拉珠慰挂约7仿u的管r值，以及康哲美（RP）系列a品r值，我根PE估值法y算得出目r23.50港元，^Fr有48.2%上升空g，2022年14倍市盈率，S持I入u。