中信期货-股指衍生品专题报告：哪些因素是近期贴水扩大的诱因-210319

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近期IF2109贴水由3月9日135.8点升至3月18日221.8点，对此我们点评如下:1)春节之后，绝大部分时间IF当月基差与沪深300指数日内相关系数为负，显示基差的定价权仍在空方；2)短期对冲需求非近期贴水扩大的主因，3月9日三大股指持仓量见顶，暗示短时对冲需求减弱；3)猜测远月贴水扩大的诱因有三，一是股市预期转弱之后，中性策略有申购的动力，二是近期IF2103空头移仓至IF2104的年化成本偏贵，对冲资金直接将仓位切换至IF2106、IF2109，三是上市之初，因分红因素未完全定价，9月价格被天然高估，大量资金提前涌入IF2109对冲；4)IF基差的判断（未来两周）：历史上季月合约交割之后，当季下季价差下行居多，显示期货贴水短期难大幅扩大，背后原因在于空方移仓力量的边际减弱；5)IF基差的判断（6月之前）：当前IF当月空头移仓至下季的年化成本仍显著低于IF当月空头移仓至当季的年化成本，伴随IF2109流动性逐步改善，大量资金涌入IF2109对冲将使得基差中期有继续下行的动力，同时预计IF2106-IF2109价差走阔。