南京银行-债券市场2021年二季度展望：全球稳定性趋强，债市震荡中择机-210316

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基本观点海外市场：一季度，发达经济体疫苗接种总体领先，海外新冠疫情大幅好转后趋于震荡，全球经济恢复的确定性增强。

美国经济制造业和服务业均持续恢复，建筑业维持强劲，就业开始好转，终端通胀总体仍温和，美联储维持宽松政策，美国疫苗接种进度大幅领先欧元区和日本，拜登政府顺利推出1.9万亿美元财政刺激计划，美国经济恢复动能更强，美元震荡走升，二季度仍有可能一定程度走升。

经济加快恢复和通胀预期升温，美债长端收益率大幅上行，期限结构陡峭化。

欧元区疫苗接种缓慢，制造业较好恢复，服务业则维持收缩，经济恢复动能明显落后美英，美欧利差走升，欧央行维持利率水平但承诺下季度加快购债速度。

欧元震荡下跌，二季度支撑仍偏弱。

日本疫苗接种速度和经济恢复缓慢，美日利差持续扩大，全球避险情绪降温，日元大幅走贬，二季度仍有可能走贬。

央行稳汇率政策发力，中美利差收缩，人民币总体平稳，二季度可能震荡稍贬。

宏观基本面：一季度，经济延续修复趋势，生产端持续旺盛和外需强劲是主要拉动因素，国内需求则维持缓慢修复。

受局部疫情扰动和春节较晚推迟企业资本开支影响，制造业投资偏慢。

房企“三道红线”、房贷集中度管理和土地供应“两集中”新规令地产有所降温，但同时保持一定韧性，预计二季度地产投资增速稍下降。

经济向好背景下，基建托底诉求不强，基建投资扩张幅度不大。

局部疫情扰动和地产相关消费降温，消费增速有所放缓。

核心CPI触底回升，反映终端需求呈现缓慢修复态势。

全球大宗价格上涨令PPI加速回升。

向后看，企业对未来预期乐观，两会政策确定也将推动企业加大资本开支，出口韧性仍大，实体需求预计维持向好。

猪价下行周期背景下，通胀预计温和走升。

二季度经济向好趋势预计延续，基本面对债市仍偏不利。

货币政策及流动性：一季度，实体融资需求旺盛推动社会融资规模超预期扩张，信贷质量大幅向好，国内经济持续恢复，央行货币政策维持中性，政策利率保持不变。

央行大部分时间维持流动性处于“不缺不溢”水平，仅在1月下半月，为抑制国内股市和一线城市房地产过热，央行推动流动性走紧。

短期资金价格冲高回落后保持平稳，长期资金价格中枢下降。

银行主动债券融资水平下降，金融机构信用扩张稍放缓，债市杠杆水平有所下降。

2021年政府工作报告总体在推动政策目标和措施回归正常化，要求稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加突出的位置，处理好恢复经济与防范风险的关系，保持宏观杠杆率基本稳定，保持流动性合理充裕，推动实际贷款利率进一步降低。

货币政策中性基调继续确立，总体难以有大幅放松，也难以大幅收紧，债券供给因素扰动下，二季度流动性可能呈现紧平衡。

利率债策略：3月以来资金面平衡宽松，通胀交易保持热度。

两会政策整体释放维稳信号，地方债规模亦未明显超预期。

高频数据方面，进出口和金融数据利空影响弱化，债市震荡调整。

向后看经济基本面持续复苏的趋势仍在延续，通胀加速上行，制约了债券收益率大幅下行的空间。

当前流动性整体维持平稳偏宽局面，但国股NCD发行利率稳步提价，资金面转弯预期下提前锁价。

二季度利率债供给将迎来冲击，料央行将以相对宽松的流动性承接抽流压力。

当前期限利差分布合理，交易盘建议持续跟踪市场利率走势顺势交易快进快出，品种可以选择性价比合适的3年政金债。

配置盘建议选择中短端品种，长期来看利率债供给压力、全球经济修复和通胀预期将驱动长端利率回升，届时逢高配置。

信用债策略：一季度收益率整体先下后上，跨年流动性无虞，机构配置需求强劲，债市情绪高涨，债券收益率下行。

后随着央行释放中性政策信号，加之机构止盈盘涌现，债券收益率开始反弹。

春节后受制于海外大宗商品大涨及通胀预期，中长期收益率上行明显，近期在资金面宽松下预计维持震荡趋势。

从主要配置品种来看，城投板块安全性仍然较高，考虑到2021年信用环境收紧，尾部风险仍存，局部地区再融资压力加大，下沉资质保持谨慎。

继“三条红线”后，房地产贷款集中度管理政策和集中供地新政出台，房地产行业调控力度加大，在监管趋严背景下，弱资质房企信用风险上升，可关注财务稳健、回款情况良好的龙头房企。

期限选择上，当前短端和长端高等级品种信用利差分位数均不足10%，而3Y中高等级品种信用利差为10-15%，分位数水平相对较高；高等级3-1Y期限利差的分位数处于85%以上，性价比较高。

因此，可参与3Y高等级品种。