华泰证券-中升控股-0881.HK-豪华车需求提升驱动强劲2020业绩-210322

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2020年净利润同比增长23%中升控股（中升）3月19日发布2020年财务业绩：收入同比增长20%至人民币1,483亿元，净利润同比增长23%至人民币55.40亿元。

净利润小幅高于华泰此前预测的人民币54.66亿元（链接）。

我们认为强劲的财务业绩主要受豪华车需求复苏及售后服务业务稳健增长驱动。

我们维持人民币3.05/3.85元的2021/2022年摊薄后EPS预测，预计公司2023年摊薄后EPS为4.43元，维持“买入”评级。

豪华车品牌驱动销量和收入双增2020年，中升的销量达到50万辆，同比增长10%，其中豪华车品牌销量同比增长21%至27.5万辆，占总销量的55%。

收入方面，新车销售收入同比增长18%至人民币1,255亿元，其中豪华车销售收入占新车销售收入的74%。

奔驰、丰田、雷克萨斯、宝马和奥迪是中升旗下的主要品牌，占新车销售收入的83%。

展望2021年，我们预计中升的销量和收入将在豪华车需求增加的推动下继续增长。

2H20强劲复苏，受经营改善推动2H20中升的新车销售收入同比增长34%，售后服务收入同比增长19%。

此外，销售费用率为3.8%（2H19：4.1%；1H20：4.0%）。

管理费用率为1.6%（2H19：1.8%；1H20：1.3%）。

净利率保持在3.6%（1H19：3.6%；1H20：3.9%）。

2020年全年，中升的库存周转天数下降7.5天至23.3天，经营现金流同比增长19%，资产负债率从2019年的64.8%下降至60.8%。

展望2021年，我们预计中升将保持精益管理和高运营效率。

维持“买入”评级我们认为中升将继续受益于豪华车需求的提升和售后业务的持续增长。

我们维持2021-2022年净利润预测不变。

我们的目标价67.00港币是基于18倍2021年预测PE（不变）。

我们的目标倍数低于同业均值（23倍2021年预测PE，基于彭博市场一致预期），主因公司发展二手车业务存在不确定性。

下行风险包括：1）豪华车需求弱于预期；2）利润率低于我们预期。