华泰证券-友邦保险-1299.HK-稳健的复苏前景-210322

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多元化经营韧性凸显虽然友邦保险2H20中国内地NBV复苏（-20%）不及我们的预期（-9.5%），新加坡和马来西亚市场表现较为优异。

新加坡和马来西亚市场的新业务价值（NBV）不仅从1H20的低位反弹，而且录得同比正增长。

香港业务遭到口岸关闭的沉重打击，而其他市场的NBV同比下降11%，我们认为这一数据颇为坚韧。

我们认为随着新冠肺炎疫情缓和，在高产的代理人团队支持下，友邦更有能力把握复苏机遇。

我们将2021年NBV增速预测下调1.9个百分点，但将2022年该预测上调3.4个百分点，以反映友邦在长期的强劲增长潜力。

我们预计2021/2022/2023财年EPS为0.63/0.71/0.75美元。

我们将基于DCF估值法得出的目标价上调至115港币。

维持“买入”评级。

中国内地成最大的NBV驱动力2020财年中国内地市场贡献了友邦近三分之一的NBV。

中国内地市场NBV在2H20下降20%（1H20：下降15%），部分原因是2020年中成立子公司后新增了预扣税。

剔除预扣税，在可比口径下，内地市场NBV下降15%。

根据公司年报，内地市场今年开局良好，今年头两个月录得“非常强劲的”NBV增速。

友邦石家庄分公司和天津分公司一直在大力发展代理人团队，四川分公司正按计划筹备运营。

友邦计划每年申请两个省份的牌照，这将巩固友邦在内地市场的长期业务增长。

香港市场仍是不确定因素2020财年由于口岸关闭，香港市场遭受了内地客户流失。

口岸何时重新开放是友邦保险在2021财年最大的不确定因素。

我们谨慎预计今年香港NBV仅增长11%。

如果口岸在2H21重新开放，那么我们的预测可能过低。

根据公司年报，友邦今年头两个月NBV同比增长15%。

全年来看，我们预计其他市场的NBV将恢复，总体上我们预计NBV将增长18%。

上调目标价至115.00港币我们看好友邦在中国内地市场的扩张、良好的经营质量和稳健的资本充足率支撑下的强劲增长势头。

我们认为相比同业，友邦更有能力把握复苏机遇。

我们预计2021/2022/2023财年EPS为0.63/0.71/0.75美元。

我们预测2021/2022/2023财年营运ROE/ROEV为9.9%/10.6%/10.5%及13.1%/13.2%/13.3%，基于DCF估值法将目标价从105.00港币上调至115.00港币。

风险提示：内地市场扩张失败；代理人质量或业务质量严重恶化；重大投资损失。