华泰证券-港华燃气-1083 HK-重回双位数增长阶段-210322

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2020年盈利小幅低于预期；维持“买入”港华燃气于3月18日发布了2020年业绩：收入同比下降1%至128亿港币，净利润同比增长11%至14亿港币。

利润略低于我们的预期（15亿港币），符合彭博一致预期。

2020年主要经营数据如下：1）销气量同比稳定增长8%至120亿立方米；2）公司新增客户数为70万户，接驳业务的经营利润率小幅下降至41.2%（2019年：42.8%）。

预计2021-2023年公司EPS为0.55/0.62/0.70港币，目标价5.51港币，“买入”评级。

2021年销气量增速有望提高2020年港华燃气的销气收入同比下降2%至106亿港币，占总收入的83%。

2020年燃气销气量同比增长8%至120亿立方米，其中工业/商业/住宅/DEP用气量同比增加12%/下降14%/增加6%/增加238%。

考虑到公司两位数增速的指引，我们将2021年燃气销气量增速预测上调至15%（前值：11%）。

由于工商业用气售价的回升和上游气源的突破，我们预计2021年经营利润率有望达到10.5%（2020年：10.0%）。

2020年接驳业务收入增厚，经营利润率下降2020年港华燃气接驳业务收入同比增长6%，分部经营利润率下降至41.2%（2019年：42.8%）。

受益于华北地区需求增长和严格的环保政策，2020年港华燃气的新增接驳客户达到70万户，其中69万为居民住户。

我们预计，2021年港华燃气接驳业务的收入有望持平。

与上海燃气达成战略合作港华燃气计划认购上海燃气25%的股份。

上海燃气的客户总数为640万户，其2020年燃气销气量/液化天然气进口量为89亿/60亿立方米。

公司预计，2020年上海燃气利润有望同比增长至少30%至人民币8.5亿元，且2021年销气量和利润有望实现双位数增速。

此项合作将巩固港华燃气在华东地区的地位，并获得上海燃气液化天然气进口设施的使用权。

看好增长空间，估值有吸引力考虑到气量增长、销气利润率持稳和经营支出改善，我们看好公司增长空间。

我们预计2021-2022年归母净利为16.4/18.6亿港币（前值：18.4/21.2亿港币，气量增速上调但2020年收入基数下降），新增2023年预测20.7亿港币。

我们给予公司目标价5.51港币（前值：6.10港币）是基于10倍2021年预测PE，较历史均值（12.9倍）低1个标准差。

目前港华燃气的股价对应6.9倍2021年PE，显著低于其历史均值，我们认为估值有吸引力。

风险提示：1）中国燃气销气量增长放缓；2）工业用户用气需求走弱。