第一上海-佳兆业美好-2168.HK-估值极具吸引力，业务进入高速成长期-210322

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核心Q利增L49.2%至2.55|元，符合市鲱A期：截至2020年，公司II收入增L37.1%至17.3|元，其中物I管理收入增L41.9%至7.9|（包乾制收入s7.4|，酬金制收入s0.5|），交付前及I主服帐杖朐鲩L33.3%至6.2|元，社^增值服帐杖朐鲩L11.4%至1.35|，智慧解Q方案服赵鲩L56%至1.8|元。

公司毛利s5.3|元，毛利率s31%，其中交付前及服彰利率31.3%，社^增值服彰利率49.6%，其N板K均S持定（具w：物I管理服26.6%，智慧解Q方案服31%）。

得益于栏竦某杀竟芸氐龋公司M用率有所下降至11.8%，所得率26.57%，公司得w母Q利s2.22|元，同比增L35.4%，剔除股份支付a，公司{整後核心利s2.55|，同比增L49.2%，符合市鲱A期。

2021年在管面eA超^1|平：截至2020年底，公司合共管理435０福合s面e7730f方（且尚未{入城市更新目s800f方），在管面e5,750f方，年新增在管面e1,129f方，考]20年12月底瑞源收０1,093f方闳耄A截至目前，公司在管面e至少超^6800f方，AS著母公司面e交付以及f力S商外拓的加快，公司2021年在管面e有望超^1|平（其中母公司交付面e不低於500f方，K增加面e3,000-4,000f方，拓展增加面e不低於750f方），在管面e有望F跨越式l展，S著未砉司母公司的支持力度的加大以及f力S商外拓的加速推M，A2023年在管面e有望突破2.4|平，公司管理模的快速推M，庸司I的持m增L。

非住宅I粘掷m拓展：截至2020年，公司非住宅面e增L至1499f方，占在管面e26.1%，占物管收入的53%，非住宅I找恢笔枪司亮c之一，一方面，公司^多年淼某眨已逐步建立起自己的非住宅I掌放疲K_始eOν馔卣埂

同r，S著母公司手握核心城市的大量|的f改Y源，AS著f改０傅闹鸩结放，其中商I物I占比⒅鸩教嵘。

我J楣司未碛型在商I物II域一定地位，考]到非住宅目畏接利⑦h高於住宅I眨⑦M一步提升公司畏皆诠苊娣e盈利水剩拉I增L。

此外，公司eO打造全佳服w系，_展政企合作，承接物I城市功能，打造城市C合服漳Ｊ剑其中就w育V龆已，截至2020年，公司已服13０福A2022年公司可管理０高_27，持m拓展公司特有的品牌特色。

目r47.6港元，S持I入u：我J楣司是物管板K中估值相Φ凸溃但l展後挪蝗醯奈锕芄司，考]到公司突出的市鐾馔啬芰σ约澳腹司N售逐步提升，不是住宅目或商I物I０傅闹С至Χ⒅鸩郊。

我A2021-2023年，公司Fw母利3.58|，6.07|，10.5|，同比增L62%，69%，72%。

我o予2021年17倍市盈率，目rs47.6港元，S持I入u。