中证鹏元-专题研究：偿还高峰期，兑付风险怎么看？-210318

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　　主要内容：
　　2021年3月和4月是本年非金融企业信用债的到期高峰期，总规模约2万亿，约占全年待偿还规模的25%。截至2021年3月14日，3月-4月待偿还债券2,001只，规模16,669亿元，其特征有：
　　待偿还债券特征：第一，待偿还债券以银行间品种为主，其中短期融资券、中期票据和公司债的占比较大；第二，待偿还债券以综合、建筑装饰、公用事业和交通运输为主；第三，待偿还主体以地方国有企业为主，中央国有企业单家主体偿还规模最大；第四，待偿还债券以2016、2018年发行的公司债和中期票据为主，2020年来的短期融资券也面临偿还；第五，待偿还债券以产业债为主，AA及以下级别主体占比不高，集中在县级和地级城投公司；第六，待偿还债券主要分布在北京、江苏、广东和上海。
　　偿还风险分析：第一，融资环境由宽松回归正常，融资分化加大部分企业兑付压力。需要关注2016-2018年有大量新增债券，且2020年出现再融资难度提升（债务短期化、新增债务规模小、融资成本较高）的主体，随着在2021年开始进入兑付期，“新债老债一起算”将加大企业兑付压力。第二，关注受疫情影响较大的行业再融资情况，尤其是存量债务规模较大、新增短期融资较多的企业。需要关注建筑装饰、公用事业、交通运输、房地产企业的再融资情况，以及2020年来短期融资占比较高的企业其现金流改善情况，包括煤炭、钢铁、化工等行业。第三，城投风险整体可控，但区域分化和级别分别加大，需要关注财政收入下滑但债务率上升的地区。考虑2021年的特殊意义，在防范系统性风险的政策下，城投风险和地方政府隐性债务化解将成为重点工作任务之一。在2020年信用风险事件冲击下，城投公司的融资环境变得更加敏感，区域分化逐步加大，需关注高债务率地区，尤其是财政收入出现下滑的省份。
　　风险提示：2020年营业收入大幅下降，债务集中到期