兴业证券-一文详解2021年财政政策：政府杠杆率怎么降？-210321

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2021年3月14日，财政部发布《2020年中央和地方预算执行情况与2021年中央和地方预算草案》，结合1-2月财政收支的数据，我们对2021年财政政策进行全面的解读。

2021年财政方向：“不急转弯”，向正常化回归。

”3月初政府工作报告提出了今年3.2%的赤字目标，预计赤字规模为3.57万亿元。

新增专项债3.65万亿，今年地方债额度下达晚于往年，意味着对基建投资拉动的节奏也将晚于往年。

政府杠杆率如何降低？隐性债务控增速+经济增长。

3月15日国常会提出了2021年“政府杠杆率要有所降低”。

在3.65万亿新增专项债额度的前提下，如何实现政府杠杆率降低？2021年名义GDP增速有望高于预期，有助于政府杠杆率的下降。

政府工作报告隐含的2021年名义经济增长率约为9.8%，而据我们的预测，实际GDP增长和GDP平减指数可能拉动名义GDP增速超预期，帮助政府杠杆率的下降。

控制地方政府隐性杠杆率增速。

当前地方政府隐性债务规模或已超过显性债务，财政部也提出了“化解地方隐性债务”的必要性。

从我们的估测来看，政府隐性债务增速控制在4%-10%可以支撑政府广义杠杆率稳中有降。

二季度可能是实体经济杠杆率下降较快的时间。

隐性债务率的下降可以通过去杠杆和债务置换实现。

从信用债到期数据来看，今年3、4月份超过7万亿的信用债集中到期，二季度经济增长韧性仍在，或是调控宏观杠杆率的窗口期。

1-2月财政实际收支平稳有序，重视结构优化。

从1-2月份财政收支的数据来看，收入端继续落实“减税降费”，不断完善税收结构；从支出端来看，落实民生保障仍然是主线，继续强调地方政府过紧日子。

从2020年全年累计支出分项来看，稳定经济和社会发展用途的社会保障和就业支出是财政支出的主要拉动。

2021年财政支出在保民生的同时，也重视发展，“坚持把科技作为财政支出重点领域”，实现收支结构良性发展。

风险提示：疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。