华泰证券-李宁-2331.HK-业绩超预期；效率改善支持利润增长-210322

《华泰证券-李宁-2331.HK-业绩超预期；效率改善支持利润增长-210322（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-李宁-2331.HK-业绩超预期；效率改善支持利润增长-210322（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2H20盈利超预期；2021年指引保持强劲李宁2H20净利润同比跃升44%至人民币10亿元，较华泰研究预测/彭博一致预期高11/11%，主因政府补贴的增加。

公司宣派末期股息每股人民币0.2元，对应全年派息率为30%（2019年：25%）。

管理层给出强劲的指引：2021年收入同比增速可达20-30%区间中段，净利率同比扩张约100个基点。

我们看好李宁，主因其营运资金不断增厚，供应链和零售管理能力不断加强。

我们认为李宁将继续受益于运动休闲风潮和中国消费者对国产品牌的认可。

我们预测李宁2021E/2022E/2023E的基本EPS为人民币0.95/1.24/1.58元，并将基于DCF法的目标价上调4%至58.0港币。

“买入”。

2021年初销量回暖振奋人心在业绩说明会上，管理层表示，2021年初的零售销售复苏十分鼓舞人心；与2019年1月至3月中旬相比，2021年的零售流水增速为30-40%区间高段。

随着零售环境的逐渐向好推动零售折扣率改善，我们预计2021年20-30%区间中段的收入同比增速指引有望通过以下因素实现：1）在批发出货量增速回升和零售折扣率正常化的支撑下，批发和零售渠道收入同比增速均可达20-30%区间高段；2）线上渠道收入同比增速为20-30%区间低段（由于基数较高，较2020年有所放缓）。

营运资金管理进一步夯实李宁持续改善营运资金管理，相比2020年收入同比增长了4.2%，其平均营运资金总额同比减少了11%。

尽管受疫情影响，渠道库存（包含门店和仓库）仍大致保持在4.2个月。

此外，2020年现金转换周期改善6天至20天。

这使2020年底现金净额增加至人民币74亿元（2019年：人民币60亿元）。

我们认为，李宁将继续提高供应链和零售管理方面的经营效率，这将在中长期带动净利润率扩张。

将基于DCF法的目标价上调至58.0港币；维持“买入”我们上调2021/2022年净利润3.0/0.1%至人民币23亿/30亿元，以反应2020年业绩更新以及管理层指引。

我们引入2023年净利润预测人民币39亿元（增长27.7%）。

我们将基于DCF法得出的目标价上调4%至58.0港币，基于假设WACC为10.5%，永续增长率为3.0%。

李宁股价对应40倍12个月动态PE，而我们对2021-2023年的预测净利润年复合增长率（32%）。

维持“买入”。

风险提示：1）零售流水增长弱于预期；2）潮流产品库存积压；3）门店扩张进度放缓；以及4）疫情复发。