第一上海-统一-0220.HK-2020年业务发展符合预期，高端创新产品成未来发展重心-210322

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2020年整体业绩符合预期:公司20年全年收益较去年同期增长人民币7.4亿元至227.6亿元,同比增长3.4%,主要受到疫情带来的驱动因素,食品业务同比增长10.9%至人民币94.2亿所致。

食品业务占公司整体营收比重进一步上升至41.4%，因产品结构受到变化导致毛利率下滑至35.4%(2019年为36.0%)。

同时受益于降税减费、差旅费下降、中国社保费用率减免或调降等影响，公司整体费用开支较去年下滑-2.5%，公司最终录得净利润16.3亿元，同比增长19.0%。

2020年公司建议派付年度股息为每股人民币37.64分,合计人民币16.3亿元，派息率约为100%。

疫情下食品业务大幅受益:期内公司方便面业务同比增长7.2%，其中「汤达人」更是已连续12年维持了双位数以上高增长态势，获得中高端消费者青睐。

公司同时通过电视、网络、户外、电商直播、音乐节等多元化媒体组合，进一步活化了其旗下方便面各品牌的形象，并通过开发与创新获得新生代消费者广泛认同，为方便面业务在未来主要消费群体上的后续发展打下鉴定基础。

2020年居家饮食需求激增为公司自热火锅「开小灶」及冷鲜面[Q小鲜」销售增长带来机遇，其中「开小灶」收益实现倍数的大幅增长。

我们认为后疫情时代消费者对方便食品的认知已发生改变，且形成了一定的消费惯性，公司持续推出差异化高端产品，将有望发挥其创新优势，带动未来营收长期持续增长。

饮料业务恢复正增长趋势:公司饮料业务2020年受到疫情带来的负面冲击全年收入同比衰退-1.3%，但下半年可见饮料业务收入增长以恢复常态正增长，且增速明显高于2019年。

我们认为后疫情时代消费者已形成高端、健康等高品质追求的升级趋势，公司加速布局「不添加」「茶多酚」「自然回甘」等理念的茶饮料、以及「[100%果汁」果汁、「偏矽酸」天然矿泉水、「季节限定口味」咖啡及奶茶等高端产品，预计2021年销售有望恢复正增长。

上调目标价至10.54港元，持有评级:我们预计公司未来两大业务板块的高端产品驱动因素有望覆盖当前大宗原材料市场价格上涨趋势带来的成本压力。

综上所述，公司21/22年的盈利预测分别为16.9/18.2亿元人民币，故上调公司目标价至10.54港元，相当于2022年盈利预测的21.0倍市盈率,维持持有评级。

.重要风险:1)市场竞争加剧，2)原材料成本上涨超出预期。