第一上海-三一国际-0631.HK-进一步巩固市场地位，进军机器人领域，智矿业务初显成效-210322

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利润增速有所放缓，符合预期：公司2020年实现收入73.64亿元(人民币，下同)，同比增加约30.2%。

毛利率为26.6%，较同期下滑2.9%。

归母净利润10.45亿，同比增加13.64%，符合我们预期。

业绩增速较同期有所放缓，主要由于1）产品线结构调整2）部分存货减值拨备和汇兑损失3）以及政府土地款补贴受疫情影响发放有所递延。

进一步巩固市场地位，持续拓展新品类产品：公司在传统核心产品市场份额进一步巩固的基础上，宽体车持续放量，实现销量1174台，市占率由3%增长至10.5%，我们预计今年市场份额将继续快速提升。

未来70T、80T、100T大吨位宽体车的投放将助力宽体车毛利率提升。

年内，公司实现35款新品的上市，完成了巷道修复机和破碎设备新品类的拓展。

其中，破碎设备市场规模高达千亿，公司将利用三一集团的优势，5年内实现百亿销售规模，成为国内最大破碎设备生产商。

进军机器人领域，智矿业务初显成效：公司成功进军机器人领域并实现4亿的销售，机器人业务包括系统集成、移动机器人和电动叉车，目前订单主要来自集团内部，明年订单有望向外部延伸，并在5年内达到百亿规模。

智矿业务方面，公司完成矿山运营管理系统的研发。

在产品具有智能化能力的前提下，公司将利用自研智能化、无人化系统进行整合，成为智慧矿山的整体解决方案供应商，未来由设备销售拓展到为客户提供生产服务的业务模式。

智慧矿山潜在市场规模高达万亿，未来想象空间巨大。

坚定看好中长期发展，上调目标价至10.34港元，买入评级：根据国统局数据，1-2月煤炭开采和洗选业固定资产投资额累计增长27.5%，煤炭价格于去年三季度开始触底反弹，煤炭行业目前处于上行周期，为设备采购需求提供保障。

而进出口贸易持续复苏、铁路集装箱需求将保持旺盛，公司物流装备板块将稳步增长。

同时，机器人和智矿业务市场空间广阔，未来带来显著业务增量。

我们坚定看好公司中长期的发展，上调估值中枢至20倍PE，以反映煤炭行业高景气度、三一集团赋能优势以及未来新业务想象空间的预期，给予目标价10.34港元，相较当前价格有29.3%的上升空间，维持买入评级。