华泰证券-新奥能源-2688.HK-看好2021年销气和综合能源前景-210323

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2020年经常性净利润增长符合预期；维持“买入”新奥能源（3月22日）公布2020年的业绩：收入同比增长2%至人民币716亿元，净利润同比增长11%至人民币63亿元，核心净利润同比增长18%至人民币62亿元，高于管理层指引（15%）。

2020年主要业务情况如下：1）销气量同比增长10%（不包括批发业务）；2）接驳业务符合预期；3）综合能源业务蓬勃发展。

我们预计2021/2022/2023年EPS为人民币6.51/7.34/8.17元，维持“买入”评级。

销气量增长符合预期；预计2021年加速增长新奥能源2020年零售业务（不包括批发业务）销气量同比增长10.2%，销气毛差达到人民币0.60元/立方米（2019年：人民币0.59元/立方米）。

销往居民用户、工商业用户和车辆的销气量分别同比增长25%、同比增长10%和同比下降30%。

我们预测新奥能源2021/2022年销气量增长15/11%，销气毛差保持稳定。

接驳业务符合预期新奥能源2020年新增接驳230万户（2019年：240万户），毛利率从2019年的53.6%下降至50.7%。

2020年居民用户平均接驳费为人民币2,492元（2019年：人民币2,539元），燃气渗透率达到62%（2019年：60.4%）。

管理层指引称新奥能源2021年将新增接驳超过240万居民用户。

综合能源蓬勃发展，增值业务受疫情冲击新奥能源来自综合能源项目的收入同比增长83%至人民币50亿元，毛利率从2019年的17.2%上升至17.9%。

2020年新奥能源新签约23个综合能源项目，年内新投运21个项目。

2020年新奥能源的综合能源销量同比增长76%至12,042GWh。

管理层预计未来三年综合能源项目将成为新奥能源盈利增长的主要驱动力。

增值服务业务方面，收入同比下降15%，毛利润同比增长6%。

处于行业领先地位；估值溢价合理考虑到天然气销售和综合能源的增长，我们将2021/2022年净利润预测上调12/18%。

我们维持对新奥能源的“买入”评级，并基于20倍2021年预测PE将目标价上调6%至155.39港币。

我们的目标价倍数较公司历史PE均值（17.5倍）高一个标准差（2.1倍），考虑到新奥能源在行业中的领先地位，我们认为目标倍数较为合理。

风险提示：1）液化天然气进口价格高于我们预期；2）销气量增长放缓。