第一上海-康师傅-0322.HK-2020年业绩符合预期，高品质产品创新力度持续加大-210323

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2020年股东净利润同比增长21.95%:方便面及饮料业务分别实现收益295.1/372.8亿人民币,同比增长16.64%/4.72%，占总收益比重分别为43.64%/55.13%(2019年同期为40.82%/57.44%)。

其中,由于期内产品升级、生产优化以及部分原材料价格下滑等因素，方便面及饮料业务毛利率分别为29.3%/35.9%，较2019年同期均获得一定的上浮。

由于毛利率的提升，以及经营费用率的减少，导致公司2020年全年录得公司股东应占溢利共计40.6亿元人民币，较去年同期增长了21.95%，符合我们预期。

公司全年每股总派息合计人民币0.722元，派息率达到100%。

维持行业龙头地位:根据尼尔森数据显示,2020年康师傅方便面销量及销售额所占市场份额分别为43.7%/46.3%(2019年同期分别为43.3%/46.6%),稳居市场第一;饮料方面,公司即饮茶(含奶茶)销量市占43.6%，2019年同期为45.7%，稳居市场首位。

果汁、即饮咖啡（销售额）及百事碳酸饮料市场分别为17.3%/12.0%/33.4%(2019年同期分别为15.9%/17.6%/32.9%），位居市场第二。

公司双业务均持续保持了行业领头地位。

加大高品质产品创新以及强化品牌建设。

继缤深入新农村市场建设:公司持续推动产品创新，重点发展高端市场，并同时加速进入新农村市场。

方便面业务方面，公司以高价面及高端美为核心产品，陆续推出「汤大师」、「速达面馆」等多个高品质产品，并陆续补充多种口味及多种规格，满足消费者多元化需求:饮料方面，公司亦顺应后疫情时代的消费升级以及健康需求提升等趋势，不断推出各类别高端饮品新品，并竭力发展餐饮及新零售到家等多元化渠道建设，缩短通路层级。

公司并通过热门IP、热门综艺等多方位合作方式，不断吸引年青消费群族，强化品牌年轻属性:同时2020年公司优化生产布局，强化了系统建设，加速整体数字化转型，通过自动化升级以及节能降耗的措施来提高公司整体供应链效益。

我们认为，公司大力推动产品创新以及品牌建设，以及持续深入新农村市场的建设，2021年公司销售有望维持中单个位数的稳步增长。

目标价16.5港元。

持有评级:考虑到当前公司部分原材料呈现不同程度的上涨趋势，未来成本不确定因素提升，故我们下调公司目标价至16.5港元，相当于21财年盈利预测的18.8倍PE，给予持有评级。

重要风险:1）大宗物料市场价格上涨超过预期:2）食品安全事故。