华泰证券-北京汽车-1958 HK-2020年财务业绩承压-210325

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2020年净利润同比下降50%北京汽车（北汽）于3月24日发布2020年财务业绩：收入同比增长1%至人民币1,770亿元，净利润同比下降50%至人民币20亿元。

净利润低于华泰预测（人民币28亿元），我们认为表现较弱。

我们认为净利润的下降主要归因于北汽自有品牌以及北京现代经营的恶化。

我们预计公司2021/2022/2023年EPS预测为人民币0.50/0.53/0.60元。

我们将目标价下调4%至4.80港币，维持“买入”评级。

2020年销量下降2020年北汽销量同比下降18%至116.9万辆。

北汽自有品牌销量同比下降33%至11.2万辆，北京现代品牌销量同比下降38%至44.6万辆。

北京奔驰品牌销量同比增长8%。

我们认为北汽自有品牌和北京现代销量的下降主要归因于：1）新冠疫情的影响；以及2）产品竞争力的减弱。

另一面，北京奔驰品牌保持较高的增长势头，我们认为是得益于持续的消费升级。

2H20经营表现承压2H20销售费用率为6.3%（2H19：4.7%；1H20：6.5%）；管理费用率为5.4%（2H19：4.4%；1H20：3.4%）；净利率为1.0%（2H19：1.8%;1H20：1.3%）；投资亏损为人民币8.5亿元（2H19投资收益：人民币3.2亿元）。

公司2H20整体运营承压。

由于汽车制造业务的规模经济属性较强，我们认为经营业绩的下降主要归因于销量下滑和经营费用增加。

维持“买入”，估值有吸引力鉴于2020年财务表现较弱，我们将2021/2022年净利润预测下调15/24%至人民币40亿/43亿元，我们预计2023年净利润或达到人民币48亿元。

我们得出的目标价4.80港币（前值：5.0港币）是基于8倍2021年预测PE。

目标倍数低于9.1倍2021年同业PE预测均值（据彭博一致预期），主因北汽自有品牌和北京现代品牌复苏的不确定性。

北汽当前股价对应4.4倍2021年预测PE和0.3倍2021年预测PB，我们认为较有吸引力，我们维持“买入”评级。

风险提示：1）销量低于我们的预期；以及2）北汽自有品牌及北京现代的经营恶化。