第一上海-小米集团~W-1810.HK-手机出货量保持强劲增长势头，智能电视继续稳居国内第一-210326

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经调整利润超预期，毛利率持续改善：公司2020Q4实现收入705亿元，同比增长24.8%；毛利率为16.1%，环比提升2%，同比提升2.2%，主要受益于手机和互联网业务毛利率的改善。

经调整净利润达到人民币32亿元，同比增长36.7%，超出我们预期。

全年收入2459亿元，同比增长19.4%。

经调整净利润130亿元，同比增长12.8%。

手机出货量保持强劲增长势头，持续朝高端机型拓展：公司2020Q4智能手机出货量为4230万台，同比增长29.7%，且为前五大厂商中同比增速最快，自Q3起继续保持强劲增长势头。

根据Canalys，公司Q4出货量稳居全球第三，市场份额12%（Apple23%，Samsung17%），Q4国内出货量同比增长51.9%，市占率由同期的9.2%提升至14.6%。

从全年出货量情况分析，公司全球出货量1.46亿台，同比增长17.5%；国内出货量3900万台，排名第四，为前四大唯一实现正增长的厂商。

ASP方面，得益于公司年内向包括Mi10Pro及至尊版在内的高端机型拓展，年度ASP稳步提升，同比增长6.1%至1040元。

分部毛利率也由7.2%提升至8.7%。

Mi10的成功证明了小米在高端档位的能力，12月份发售的搭载全球首发骁龙888的Mi11，21天销量即突破100万台，市场反应强烈。

随着月底Mi11Pro、Ultra以及潜在MIX新品的发布，我们预计公司将在高端机型持续站稳脚跟，产品矩阵将朝高端机型拓展，盈利能力有望提升。

智能电视继续稳居国内第一，广告业务创新高：公司IoT业务Q4实现收入211亿元，同比增长8%，全年实现收入674亿元，同比增长8.6%。

全年智能电视全球出货量为1200万台，较同期1280万台略有减少，主要由于疫情以及主要部件供应商影响。

根据奥维云网数据，公司电视Q4在国内出货量连续八季度稳居第一，全球出货量稳居前五。

智能音箱在国内销量排名第二，市场份额达29.4%。

互联网业务方面，Q4实现收入62亿元，同比增长8.4%，全年收入238亿元，同比增长19.7%。

其中，通过优化算法和内容推荐的精准性，Q4广告业务收入同比增长23.1%至37亿元，创单季度新高。

目标价33港元，买入评级：截至2020年底，国内小米之家总数已超过3200家，较Q3新增超过1000家，未来公司将大力渗透下沉市场，拓展用户群体。

同时，产品高端化初显成效，利于获取消费力更强用户。

用户数量和质量上的双提升将强化相关变现能力。

我们对于公司2021年智能手机出货量以及市场份额持续提升保持乐观态度。

给予目标价33港元，维持买入评级。