第一上海-中国生物制药-1177.HK-肿瘤板块有望驱动长期业绩增长，多元化发展加速推动国际化进程-210326

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2020全年I符合A期：公司2020全年收入小幅下滑2.4%至236.47|元，扣非後w母Q利小幅下滑0.3%至31.14|元。

分板K看，抗[瘤、呼吸、骨科、抗感染I域表F亮眼，同比增速分e_40.3%、39.7%、20.7%、17.6%，肝病I域受集采及疫情影持m承海同比下滑34.6%。

嗡募径瓤收入同比增L12.4%至55.21|元，扣非w母Q利同比增L54.1%至8.20|元，呈恢B荨

整wI符合A期。

研l投入持m加，即⒂新品N上市收期：公司2020年研l支出28.53|元，占收入比重提升1.0pp至12.1%，研lM用同比增L9.5%。

期龋管群嫌37新於不同R床A段，其中有2品N已上市，2品N在螽aA段，整w砜茨[瘤I域研l丫志佣唷

除此，公司同步丫H多中心R床，海外研lM展利：1）安_替尼2m症在美M行二期R床；2）治肺wS化的TDI01在美M行一期R床；3）RD101X梗m症在日本二期R床A段；4）TQB3525和TQB3804即⒃诿申IND。

此外，[瘤板K期F收入76.18|元，占收入比重大幅提升10.8pp至33.2%，N售^|品N超^10。

管受t保降r影，安_替尼N售放量承海但根今年首月N售Y料砜矗a品已M入力反A段；阿比特受Я褓正面影，期仁杖朐2-5|元，我JЯ褓面影已逐步消化，“光_”品N有望通^集采快速放量，楣司眍~外增量。

考]到龇ヌ婺帷PD-1、PD-L1、人凝血八因怠TQB3913等O具市力的新品N有望於今明年@批上市，我J楣司即⒂新a品上市收期，[瘤板K有望娱L期I增L。

BD效率提升，多元化l展加速推H化M程：公司BD框架改革初成效，效率M一步提升，已s3重磅目：1）以1.1|美金收比利rF┢脚_Softhale100%股啵其致力於_l肺部吸入械M合，有望加公司在呼吸I域的H研l能力和市龅匚唬同r加速H化落地步伐；2）以5.175|美金向美Gravitonν馐喙司自研新品NTDI01（用於治肺wS化），下中小分子新出海；3）以5.15|美金投Y科d中S15.03%股啵M疫苗I域，科d自研新冠疫苗已於今年2月在中@批，目前a能10|，正在Ua中，未⒐至全球。

除此，公司_拓海外商I化路剑首出海u┓S司群已在德、美、葡萄牙@批上市，去年海外N售s人民3600余f元；福沙匹坦p葡甲胺已在中、美、欧洲@批上市。

C上，公司通^BD+新+仿u共同推H化M程，夯海外市龅鼗，榘擦_替尼、PD-1、PD-L1等新品N出海做洌有望深化a品o城河，⑴R床r值及商Ir值最大化。

提高目r至11.50港元，I入u：我{整未砣年盈利Ay，裼DCF估值法y算，提高目r至11.50港元，2022年每股盈利的41倍市盈率，^Fr有49.7%的上升空g，S持I入u。