第一上海-H&H国际控股-1112.HK-核心市场中国业务推动力进一步获得增强-210326

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中国市场营收实现双位数增长:期内公司共计实现营收111.9亿元人民币,同比增长2.5%;实现经调整纯利11.8亿元人民币,同比增长10.1%。

其中中国市场中,BNC及ANC业务分别录得同比增长5.5%/25.4%，合计收入增长为10.0%，占公司总收入的82.8%,成公司2020年整体营收增长的核心推动力。

BNC业务分销网络加大扩展，高端产品定位进一步强化:公司终端母婴门店分销网络已增至6.6万家，羊奶粉网点由8100增至1.4万家，细分高端奶粉市场渗透力持续加大。

公司已成功构筑有机、羊奶、HMO等高端产品矩阵，并在2020年再新增3款系列。

此外，益生菌品牌已连续三年获得了全球婴童益生菌第一品牌，Dodie超高端纸尿裤市场渗透率亦持续获得提升。

公司BNC业务整体获得了稳健发展，未来有望通过加深消费者互动、线上直播、数字化营销及渠道建设等战略方向，进一步提升中国市场的市场份额。

Swisse中国业务快速提升:疫情导致全球消费者对健康保健等消费需求激增，其中Swisse产品于中国主动销售营收同比上涨25.4%，中国市场贡献占比为61.3%，Swisse品牌知名度不断获得提升，电子商务渠道快速增长。

公司计划进一步推进多款蓝帽子新品，抓住当前健康保健品需求的趋势，有望提升未来产品在药线分销渠道份额。

澳新及其他海外市场有望快速复苏:由于公司已迅速调整澳新市场的业务重心于当地市场渠道，除去代购渠道以外，当地销售已有所改善;除去中国香港以外的其他海外市场销售亦逆势录得双位数增长。

我们认为公司有望通过持续投资海外市场品牌及营销活动，在全球消费者对高端营养及健康品需求被激发的趋势下，实现海外市场的快速复苏及发展。

PNC业务成第三增长动力:公司2021年正式启动PNC事业单位，上线高端宠物食品品牌SolidGold，旨在把握当前中国快速增长的宠物食品市场趋势。

我们认为公司未来三大业务均顺应当前中国市场健康化及高端化大趋势，未来中国整体销售及盈利能力有望持续增厚。

目标价36.2港元，维持买入评级:公司三大业务在中国的发展潜力凸显,未来有望延续业绩高增长,且2020年受一次性疫情影响导致公司整体业绩出现较低基数。

但考虑到当前澳新市场复苏进展还未达预期，故我们下调公司目标价36.2港元，相当于21财年盈利预测的14.7倍PE，维持买入评级。