第一上海-碧桂园-2007.HK-有质量稳增长的龙头房企-210329

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w母浮利滴下滑11%至350儋:截至2020年，公司Q利541.2|元(人民)，同比增L11.7%，w母Q利350|元，同比下滑11%，w母核心Q利s324|元，同比下滑19%。

I下降主要由於於:1)房地a_lI帐芤咔橛绊，部分再案工程M度及潜P交付_收放，公司营I收入同比下降4.7%至4629|元，2)毛利1009.1|元，同比下降20%，毛利率21.8%，同比下降4.3百分c。

得益於公司在降本增效的持m努力，行N及行政费用有所下降，有效率S持定。

全年派l股息s0.46元，派息比率s31%(占核心Q利)，相^去年保持定。

王储储淙郧矩S富,椎益比例持m提升:公司始K猿质θ市龈采w策略，目遍布中鹊厮有省份，截至2020年，公司已@取嘁婵墒圪Y源s1.75f|，B加在嘁婵墒弁Γ公司共嘁婵墒弁s2.26f|，可售值始K充足且值怖局大多符合人口流于荩98%橹鞒Ｗ∪丝50f以上^域，93%位於人口流入^域，73%位於五大都市圈。

同r公司在新增拿地方面也猿志劢苟际腥,王储嘁娌欢咸嵘，2020年公司新增土嘁婕s88%，嘁姹忍於行I中高水省

保持益N售持m增L:截至2020年，公司F嘁婧贤N售~5706.6|元，嘁婧贤N售面es6733f平，嘁婧霞sN售金~五年}合增L率_25%，榧益G化率s69%。

2021年公司嘁婵墒圪Y源s9608|元，其中目--城市s950|元，目硕城市s2904|元，目巳四城市s5754|元。

A全年目G化65%算，公司2021年嘁驿N售目思s6245|元。

A{藉公司S富的土浼大的绦辛Γ公司A未3年嘁驿N售⒉坏挽10%增L，嘁驿N售~保持健增L。

目棵r12.5港元，S持I入u:值管2020年全年，房地a板K受三lt及房地aJ款集中政策等影，估值近乎於近10年低位，但我J楸敬畏康禺a政策的意在於加快秀房企未砹夹U表的正_路剑f明ROE模型定化(杠杆降、融Y成本降、周D、利升)。

公司作榱粼谂泼嫔|房企，大部分能万已得到v史C，能力和基因都不突。

值管目前市錾险J榈途城市N售承海但考感到公司深耕三四多年以矸e累的土菀约耙模_l,无其在三四^期向下期g，公司具渫淌扇四小房企市龇蓊~的能力:2020年公司平均在三四的商品房N售~市占率高_8%(全市占率5%)，公司有望{藉自己土菁大绦辛Ρ３址健增L。

我A公司2021年2022年得w母Q利s408|，458|，512|元，o予2022年5倍市盈率，目r12.5港元，S持I入u。