中证鹏元-专题研究：今年国企违约风险如何看？-210322

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主要内容：1、自2015年首只国企债天威债出现违约以来，截止2021年3月24日，国企违约只数共计177只，涉及违约债券规模1932.22亿元，违约主体为49家。

国企债券违约最主要的原因：一是，受到行业周期性因素的影响，行业景气度下降，企业经营效益变差。

二是，经营管理不善，企业盈利能力下降。

三是，企业激进扩张，导致企业债务负担过重，一旦短期偿债压力上升，很容易陷入资金链断裂困境。

四是，股东支持减弱，导致企业再融资能力下降，从而出现违约。

2、2021年产业类国企债券预计到期只数3461只，到期规模43678.21亿元，分别同比下降20.6%和19.16%，到期偿债规模大幅下降。

对于产业类国企违约风险需要关注以下几点：一是，认清经营实质，关注国企经营恶化下的现金流状况；二是，警惕债务规模，关注国企债务压力中的短期偿债能力；三是，忽略国企信仰，关注国企真实的外部支持力度。

3、由于今年中国经济将会出现恢复性增长，货币政策保持稳定不急于转弯，对企业收入和财政收入增长均构成较好支持，国企债券违约风险未必会超过去年，尤其是新增违约主体和违约债券规模。

但国企信用风险仍将继续暴露，需要保持高度警惕。

从区域来看，北京、上海、天津、辽宁等仍可能成为国企债券违约高发区。

从行业来看，房地产调控收紧，对于债务规模大、扩张激进、项目回款能力较差的弱资质房企需要警惕其信用风险暴露。

资本货物、运输、能源这些行业中收入盈利没有好转、现金流紧张、短期偿债压力较大的企业需要予以警惕。

材料行业可能存在尾部风险。

另外，评级机构挤水分的过程可能会对到期债务压力大的国企造成再融资压力，从而带来违约风险。