第一上海-华润燃气-1193.HK-业绩超预期，派息率提升，持续推动重点项目落地-210329

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全年业绩发布：2020全年，公司实现总营业额558.64亿港元，同比下滑1.95%；其中，燃气销售收入录得448.3亿港元，小幅下滑0.9%（20H1为倒退16%）；接驳费收入99.7亿港元，同比下降6.6%（20H1为倒退42%）。

公司实现股东应占溢利51.51亿港元，同比提升2.14%，（20H1为倒退18%）。

燃气销售及接驳费全年降幅较上半年均大幅收窄，使得全年收入及净利润超预期，体现公司下半年运营情况较上半年有所改善。

全年实现每股基本盈利2.31港元，全年拟共派息每股93港仙。

2016-2020年间，公司持续提升派息比率，由29.8%提升至40.3%，每股派息额复合增长率为19.9%。

截至2020年底，公司在手现金134亿港元，借贷总额109亿港元，维持净现金状态。

全年销气量录得正增长，价差微增：2020全年累计销气量实现290亿方，同比增长3.6%，其中下半年销气量较去年同期增长12.6%。

按用户类别区分，居民气量同比增长10.7%，工业用户销气量同比增长6.4%，由于公司项目集中在大中城市，商业用户燃气需求年内仍未完全恢复，销气量同比倒退5.4%。

受益于气源结构优化，销气价差微升0.01元/立方米至0.59元/立方米。

2021年，随着下游用户经营恢复，商业气量预计同比大幅改善，总销气量有望恢复双位数增速，销气价差料将维持稳定，公司预计首两月销气量增速或约37.5%。

接驳业务有望于今年回归常态：入户工程受疫情影响较为严重，全年实现总新接驳居民用户为305万户，超中期指引。

平均接驳费为2690元人民币/户，与2019年减少20元/户。

年内，公司积极抓住拓展市场的机会，新签约32个项目，可新增用户235万户，潜在增长气量33亿方/年，渗透率微降0.6pp至52.4%。

2021年公司将抓紧接驳业务恢复，新接驳户数有望回归320万户。

重点项目持续推进：宁波项目于8月正式运营，贡献利润约0.55亿元人民币，天津项目年内扭亏为盈贡献约1.1亿元利润，山西项目已完成项目尽调和审计评估，有望于近期签署正式协议。

该项目预计年新增销气量9亿方，覆盖用户数202万户，2020年总营业额46.7亿元人民币。

公司接手后计划调整管理模式，降本增效提升盈利能力。

2021年公司将持续加大项目拓展投入，收并购CAPEX预计约为30亿港元。

提升目标价至54.0港元，维持买入评级：我们预计21/22/23年公司营收分别为629亿/699亿/779亿港元，净利润约60亿/67亿/75亿港元。

提升未来12个月目标价至54港元，相当于2021年20倍PE。