第一上海-农夫山泉-9633.HK-包装水业务将恢复正常，预计2021年整体业绩重拾双位数增长-210329

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逆势下实现业绩正增长:期内公司共计获得收入228.8亿人民币，同比下滑4.8%，主因上半年疫情及下半年中国多个省份引发水灾等影响，部分运输阻断及终端网点暂时关闭，公司销售通路受阻。

期内受益于PET价格下降以及中国社保减免政策，公司毛利率提升3.6pct至59%的水平。

期内销售开支有所减少，最终实现净利润52.8亿人民币，增幅6.6%，净利率较上年同期提高了2.5pct至23.1%(创历史新高)。

派发股息为每股0.17元人民币，派息比率为35.4%。

.包装水业务将恢复正常:期内由于消费者出行减少以及口罩佩戴等措施(导致即饮包装水产品使用频次大幅降低)和下半年控库存及水灾的影响;2020年包装饮用水业务实现139.7亿元人民币，轻微下降2.6%。

由于饮用水的刚需性，疫情后消费市场表现出对健康饮水的更多关注。

此外，「好水煲好汤」、「好水才能煮好饭」等多元化使用场景获得延伸，中大规格包装饮用水需求提升(相信下半年有中双位数的增长)。

我们认为随着去年特殊因素的影响递减,今年包装水业务将能恢复正常并预计有高双位数的增长。

下半年茶饮料表现良好:茶饮料于下半年恢复显著并录得10.6%的增长;全年收益为3.1亿人民币，同比下降1.6%。

功能性饮料产品因学校及运动场所等消费场景封闭造成较大影响，但下半年跌幅大幅收窄，全年录得收益2.8亿人民币，同比下降26%。

果汁饮料表现还是疲软(受聚会减少的影响)，全年收益同比下降14.4%至2.0亿人民币其他产品因公司研发及推出多款创新产品(如无菌碳酸TOT，夏橘新口味苏打水及炭欠杯装新品)取得亮眼收益，全年收获1.1亿人民币，同比上升136.0%。

我们认为，公司饮料业务有望通过不断推出高品质健康创新产品，持续满足消费者多元化及高端化的产品需求，并在消费市场恢复的趋势下，实现未来销售反弹(特别是茶饮料业务)。

目标价50.2港元，维持买入评级:2020年总体业绩符合预期。

随着疫情和水灾的影响逐步消退，我们预计公司2021年的收入增长能恢复高双位数的增长。

纵使PET价格呈现回升趋势，公司备有一-定数量的库存,估计今年毛利率的下跌幅度比较温和。

在推广方面:今年的投入应会恢复正常和比去年增加从而影响利润率;但总体预计今年的净利润能重拾双位数的增长。

由于我们继续看好公司行业龙头的地位、领先的生产资源、前瞻性的产品研发能力以及强而有效地品牌宣传及市场推广能力和包装饮用水及软饮料双引擎的增长动力，维持买入评级。

目标价为50.2港元，相当于22财年盈利预测的66倍PE。

重要风险:1)食品安全;2)原材料上涨超预期:3)产品通路阻断。