第一上海-瑞声科技-2018.HK-Q4环比大幅改善，光学业务持续放量，核心业务复苏良好-210330

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手机出货量承压拖累业绩，Q4环比大幅改善:公司2020年Q4实现收入47.8亿元，同比下跌9.8%，毛利率为28.1%，环比改善4.5%，主要受益于运营效率的提升和产品组合的持续优化。

净利润7.56亿，环比增长75.7%。

全年收入为171.4亿，同比下滑4.2%。

毛利率为24.7%，同比减少3.9%。

净利润为15.07亿，同比下降32.2%，业绩下滑主要受2020年智能手机出货情况整体承压影响。

光学业务持续放量，WLG玻塑镜头实现出货：光学为公司表现最靓丽业务，Q4塑胶镜头份额持续增长，产量已达7000-8000万/月，月均销量约为5000万个，Q4整体出货量环比增长10.6%，同比增长55%，塑胶镜头毛利率环比提升3.4%至28%，分部收入同比增长57.3%至5.36亿，全年收入同比增长52.7%至16.3亿元。

我们预计公司Q1镜头出货量将延续高增长，后续产能有望进一步提升至1亿/月，全年份额将进一步提升。

WLG玻塑混合镜头（1G5P）于今年Q1实现出货，1G6P也开始导入客户认证，叠加6P及以上高端镜头占比的提升，产品结构优化将助力毛利率持续提升。

声学器件出货受压，电磁传动及精密结构件复苏良好：Q4受到芯片短缺影响，安卓手机整体出货量有所减少，导致公司安卓声学器件出货量受压，因此声学业务Q4收入同比下降7.6%至20.7亿，但得益于优异成本控制以及大客户新机型旺盛的需求，毛利率环比提升5.2%至31.9%，同比提升1.6%。

电磁传动及精密结构件业务Q4实现收入19.2亿，环比增长26.5%，显示良好复苏势头。

通过横向线性马达在主流安卓旗舰机型的推广以及精密结构件出货量的恢复，毛利率回升7.7%至27.7%。

目标价50.00港元，维持买入评级:虽然2020年智能手机出货量受压，但从Q3开始明显呈现良好增长势头，叠加5G换机潮需求，我们对今年手机出货量保持正面态度，对公司声学、电磁传动及精密结构件业务带来业绩支撑，同时小腔体扬声器和横向线性马达将向中低端机型持续渗透，规模优势将进一步体现。

而光学业务目前处于产能爬坡阶段，收入规模有进一步提升空间，WLG的推广以及高端镜头占比提升有望带来丰厚利润增量。

给予目标价50.00港元，对应21年25倍的PE，相对于当前股价有29.37%的上升空间，买入评级。