第一上海-TCL电子-1070.HK-全球市场份额和互联网业务贡献持续增长-210330

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2020年业绩表现符合预期：全年收入509.5亿港元，同比大增40.2%，创历史新高，三大核心业务-智屏业务（TV硬件）、互联网业务及新并表的智能移动和连接设备业务（原TCL通讯）均实现增长；整体毛利润96.6亿港元，同比增长29.8%，毛利率同比略降至19.0%，主要由于屏价上涨以及国内市场销售策略调整导致国内TV销售毛利率同比下降所致；整体费用率同比保持稳定，扣非后归母净利润10.5亿港元，同比增长25.1%，全年派息为每股21.2港仙。

海外优势稳固，国内逆势扩张：公司海外市场TV销量约1712万台，同比增长约27%，仍然保持高增速，海外市场TV销售收入267.6亿港元，同比增长27.4%，毛利率16.3%，同比提升0.8ppts，主要由于欧洲和新兴市场的产品结构优化，公司在重点市场北美和欧洲依然保持着高增长和领先的市占率；国内市场TV销量约680万台，同比略降5.3%，收入128.6亿元，同比基本持平，毛利率同比下降3.2ppts至21.3%，主要因为面板价格上涨所致，公司通过加大线上渠道布局，实现国内市场份额的逆势上涨，根据中怡康全渠道数据，2020年国内TV市场销量份额同比提升3ppts至13.7%，国内用户基数有望持续扩大。

互联网业务更进一步：互联网业务整体收入同比大幅增长97%至12.3亿港元，其中国内雷鸟网络科技业务收入同比增长118.8%至9.1亿港元，公司近四年国内月活数和ARPU的复合增速分别为25.9%和43%，会员和增值业务增长驱动强劲，变现能力持续增强；海外互联网业收入3.2亿港元，同比增长53.7%，我们预期公司后续和GOOGLE以及Roku在全球市场合作的加强，台费和分成收入贡献会有更好表现。

调整目标价至8.5港元，买入评级：公司海外TV业务依然有望保持强劲增长，而国内TV市场则逆势增长，虽然今年上半年预期仍面临屏价上涨压力，但我们预期公司能依托供应链优势和部分提价消化成本压力，另外考虑到公司互联网业务高增长持续兑现，业务确定性渐强，我们相应调整了公司2021-2023年扣非净利润预期至12.7/15.7/19.2亿港元，调整未来12个月目标价至8.5港元，对应2021-2023年15.8/12.8/10.5倍预测市盈率，维持买入评级。

风险提示：1）国内电视市场竞争格局恶化2）海外市场表现不及预期。