第一上海-卓越教育-3978.HK-疫情影响令业绩承压，后疫情时代值得期待-210331

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疫情令业绩承压，全年实现营收18.3亿元：公司FY2020招生人次同比-3.7%至53.1万人次；课时数同比-10.5%至1226万人次；全年留存率为87.5%，较上一年同比提升4.5%；公司FY2020收入同比-7.9%至18.3亿元，受收入下降、线上课程造成费用增加、疫情防控投入及额外的折旧开支等影响导致公司的毛利率同比减少5.3个百分点至36.4%；净利润同比-5.3%至1.27亿元，如果撇除以权益结算的股份薪酬成本影响，则公司调整后归母利润同比-12.9%至1.44亿元。

各分部业务受影响不同，积极调整后再起航：分业务来看：小班辅导/个性化辅导/全日制/素质教育全年实现营收8.29亿/6.44亿/1.61亿/0.52亿，全年同比-9.7%/-7.8%/+3.3%/-8.1%，其中个性化辅导/素质教育因疫情缓解下半年情况有明显好转，营收由上半年同比-20.8%/-28.4%恢复至下半年的+5.6%/+7.2%，小班辅导/全日制则受中小学生暑期缩短及广东省新中高考改革影响明显，营收由上半年同比-9.5%/+31%下滑至下半年的-10.0%/-20.5%。

暑期采取的1计划效果显著，对暑秋招生带来拉动作用，FY2020深圳+17.1%至12,229人次，广深外+64.4%至21,466人次。

公司全年学习中心净增加6家（新开18家，关闭或调整12家），预计随着疫情的平复，公司仍维持每年40-50家的开店速度。

未来发展战略:公司未来维持区域扩张（提升大湾区渗透率）、强语文的战略，并将首次将数字化转型提升至集团战略水平。

持续投入OMO，以线下实体+在线教育加快区域扩张，加快占领华南迈向全国的步伐。

“卓越语文+卓越大语文”双语文体系将并驾齐驱发展，从课程体系研发、强化激励机制方面提升公司影响力。

数字化转型方面，在2020-2022年实现数字化基建、数字化赋能、数字化服务用户的三步走，使数字化深入公司的经营管理之中。

目标价5.0港元，维持买入评级：我们对于后疫情时代公司发展充满信心，维持其目标价至5.0港元，对应前日收市价有81.8%的涨幅，相当于20和21年的利润的15.6和11.4倍PE。