南京银行-债券市场2021年10月月报：通胀预期有所缓和，配置盘可逐步介入-211031

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基本观点海外市场：海外新冠疫情震荡稍走升，美日疫情大幅好转，欧洲疫情有所反弹，东南亚地区疫情持续缓和将给全球产业链供给带来短期缓解，但东南亚多国疫苗接种水平偏低仍带来挑战。

美国经济恢复较好，就业趋于改善，但终端通胀维持高位。

美联储加快收紧政策预期增强和滞胀担忧交织，美元窄幅震荡，短期预计仍以震荡为主。

美债期限结构走平，短期可能稍走陡。

欧元区经济恢复有所放缓，能源危机推动终端通胀温和上行，欧央行10月会议按兵不动，但对明年加息的否定不够坚决，欧元小幅震荡，短期可能仍以震荡为主。

日本经济弱势恢复，通胀疲弱，日本央行按兵不动，下调经济增长和通胀预期，日元先大贬后震荡，短期支撑偏弱。

出口强劲和中美关系有所改善，人民币受提振小幅走升，短期可能窄幅震荡。

宏观基本面：10月份经济延续供需两弱的局面，从PMI指数来看，在能耗双控以及能源价格上涨背景下，企业生产受限，价格指数继续走高，国内需求仍然偏弱，需求不足和成本上升的双重挤压，企业生存发展环境趋紧，尤其中小企业压力加大。

但随着圣诞节的临近，新出口订单自今年4月以来首次回升，海外生产偏弱预计对我国出口形成一定支撑。

通胀方面在发改委“保供稳价”政策下，动力煤等商品期货价格大幅下行，但是现货价格下行幅度相对较小，后续须密切关注煤炭供给情况。

整体来看，经济增长动能较弱，基本面对债市较为友好。

货币政策及流动性：10月以来，受制于通胀担忧和美联储即将边际收紧政策，货币政策总体保持了较强定力，市场预期的降准未出现，主要以逆回购和MLF续作释放流动性，政策利率维持不变，资金面先适中后随专项债大规模发行而偏紧。

短期资金价格稳中稍上行，长期资金价格逐步上行。

央行最新继续要求保持流动性合理充裕，并指出灵活运用MLF、公开市场操作等多种货币政策工具来弥补流动性缺口，并推动满足地产合理融资需求。

财政部再次强调专项债在11月底发行完毕，剩余待发行新增专项债规模大，预计央行会视情况加大流动性投放，流动性短期可能呈现紧平衡。

利率债策略：10月以来收益率大幅反弹，主要原因是对货币政策宽松预期的落空。

央行10月15日发布会中发言较为谨慎，显示当前货币政策一定程度上受到通胀和海外收紧的制约。

从宏观经济看，内需受地产、限电拖累，外需短期内有韧性，但不确定性较大，基本面对债券市场仍然有利。

通胀压力有所缓和，随着发改委对煤价进行调控，工业品价格高位回落，对债市的利空减弱。

整体而言债券市场利空因素仍然存在，其中通胀有所弱化，11月底前专项债发行完毕预计将带来债券供给压力，同时海外货币政策仍在收紧。

建议交易盘暂时保持谨慎，若收益率继续反弹可小幅参与；随着收益率上行债券配置价值显现，配置盘可逐步介入，品种上5Y政金债、7Y地方债较好。

信用债策略：10月以来，受大宗商品价格继续上涨，及央行官员在三季度金融数据发布会上的发言影响，债券市场震荡走弱。

月末，央行连续开展大额逆回购操作呵护流动性，信用债收益率整体下行，信用利差进一步压缩。

一级市场方面，近期，天津、山西等地召开债券投资人恳谈会，区域融资情况有所修复。

随着15号文补充通知发布，一定程度缓解市场对城投平台流动性危机的担忧，但对严禁新增隐性债务态度依旧坚决，尤其是非标规模较大及高风险地区的弱资质城投平台，仍面临较大的融资压力，城投债区域选择仍需慎重。

当前各期限中高等级品种信用利差较窄，历史分位数均不足10%，进一步压缩空间有限，可等待市场调整后再进行配置。