兴业证券-可转债研究：如何参与生猪养殖品种？-210405

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2020年，希望和正邦两支生猪养殖转债登陆市场，温氏股份近百亿的转债也已于近期发行。

当前牧原股份转债过会，若新希望的第二支转债能够顺利推进，生猪养殖转债品种规模将达到300亿。

我们用一篇报告来聊聊该如何恰当参与生猪养殖品种。

生猪养殖：少数配置转债就足以参与板块大部分机会的品种一、养殖企业对比：头部产能迅速扩张，猪价中枢下行，成本把控至关重要。

头部猪企的产能迅速扩张，叠加带息债务率高企，发行转债成为了更合理的融资方式。

展望来看，未来两年头部猪企将依然保持高增速，行业集中度也将提升。

但在21年猪价中枢确定性下滑的情况下，成本把控的重要性已经超过产能带来的影响。

对比来看，牧原股份的模式得到市场认可，管理能力和成本控制能力均显著高于行业，是具备穿越周期能力的核心强周期白马品种。

温氏股份由于20年母猪效率显著下滑，具备恢复性增长空间。

希望、正邦、傲农成本端压力较大，需要持续跟踪其成本压降的情况。

二、如何参与生猪养殖转债？猪价下行的背景下，猪企通过量来补价的思路或很难执行。

更好的方式是发挥转债“防御+进攻性”，在价格合适的区间内做网格化配置：正邦、希望等大型二线生猪养殖品种，在正股表现及转债市场情绪较差的情况下，转债也难以跌破105元（例如目前的正邦、20年初的希望）；当转债价格回落至110以下时，就可以逐渐网格化配置，越跌越买。

温氏转债上市后，参与思路同正邦，希望等二线品种。

另外，公司如果有超预期修复，那么赚取一波修复行情也是较好的策略。

傲农资质相对更弱，算三线养殖品种，但在成本控制、产能扩张方面做的较为平均，可以根据低价券思路来做出布局。

对于牧原的参与姿势，除了板块内的阿尔法外，还可以观察估值情况。

作为正股弹性极强的强周期品种，此类品种能够发挥出转债的特性，转债的参与思路应该按照核心品种去布局市场策略：聚焦业绩超预期品种资质好坏依然是转债市场核心点，反弹依然把握绩优白马。

如果从利空出尽的角度来看，受益于风险偏好的修复，核心白马品种的依然具备反弹空间。

短期反弹重点关注业绩较好、前期调整明显的优质品种。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。