光大证券-《人口峭壁》第二篇：大国崛起背后的“人口钥匙”-210406

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事件：我们在《人口峭壁》第一篇中，发现中国人口会在2026年达到拐点，20岁到30岁人口规模率先塌陷，90后直面人口峭壁。

这一切都来源于中国建国后两次婴儿潮。

这引发了我们的思考，二战后是否全球都出现了类似的婴儿潮，这种共振在未来又会有哪些影响？共振之下，谁又在享受人口红利，谁又能抢跑？核心观点：谁曾经享受红利：日本、中国内地、亚洲“四小龙”的劳动力峰值和产业链转移节奏基本一致。

二战结束后，全球产业链经过了三次迁徙。

第一次，美国迁出，日本迁入：1950年至1970年，日本的青壮年劳动力占比率先快速提升（先于亚洲“四小龙”、美国、中国内地），至1975年青壮年劳动力达全部人口的39%。

叠加美国在二战后执行复兴日本政策，日本占全球贸易量快速上升。

第二次，日本迁出，亚洲“四小龙”及拉美国家迁入：70年代日美贸易摩擦频现，日本青壮年劳动力占比也在1975年达到了高峰，加速了日本将劳动力密集型产业链向外转移。

而此时，亚洲“四小龙”青壮年人口在80年代开始大幅上升（先于中国内地），轻工、纺织等劳动密集型加工产业开始转移至这些地区。

第三次，亚洲“四小龙”迁出，中国内地迁入：20世纪80年代开始，中国内地青壮年劳动力人口占比快速提升，欧美日等发达国家和亚洲“四小龙”等地区，开始把劳动密集型产业和低技术高消耗产业向中国内地转移。

21世纪初，中国青壮年劳动力绝对规模和占全国人口比均达到了顶峰，中国内地出口量在全球的份额快速提升。

向前看，全球劳动力增速在1994年触顶，人口红利渐行渐远。

1950年至1960年，发达国家和中国同时出现婴儿潮，推动全球青壮年劳动力（25岁至49岁）增速快速攀升，同比增速在1994年达到峰值2.6%。

之后，全球劳动力增速进入持续下滑通道，2020年，全球青壮年劳动力增速仅0.7%。

中国和发达国家的青壮年劳动力人口占比在2020年后快速下滑，新增劳动力主要来自于不发达国家和最不发达国家，劳动生产效率较低。

谁将继续享受红利：2035年是重要分水岭，人口将是中美中长期博弈重要变量。

虽然中国内地劳动力规模高峰已过，但2035年之前，中国内地青壮年劳动力占比依然高于美国、欧洲、日本。

全球来看，中国内地产业链条完备，港口众多，市场开放度持续提升，法律法规日渐完善，仍然能对外商构成的较强吸引力。

近年来，欧洲、亚洲“四小龙”对中国内地的外商直接投资仍然维持了较高的规模。

美国新出生人口下降缓慢，持续享受人口红利。

二战结束后至今，美国一共出现了两轮婴儿潮。

叠加90年代末期美国出现的移民潮，美国至今仍然维持了相对较高的新生儿出生规模，美国粗出生率下滑的速度，也慢于全球和中国。

向前看，美国劳动力增速和社会总需求将在2035年前后再次达峰。

劳动力规模是决定了总需求的关键变量，长周期来看，美国劳动力增速与通胀的走势基本趋同。

美国劳动力增速会在2026年触底反弹，并且在2034年达到峰值。

据美国著名人口学家哈瑞丹特测算，美国总需求会在2036年左右再次达峰。

中国人口红利背景退潮下，中国须紧抓时间窗口，加快提升产业转型升级，提升全要素生产率。

去年以来，高技术制造业引领制造业复苏；向前看，供应链再造和“卡脖子”核心技术攻关也将激活中国新的经济增长引擎。